【公司研究】双环传动-公司深度报告：电驱减速箱齿轮放量RV减速机厚积薄发-210228（23页）.pdf

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1、（1）从传统燃油车到纯电新能源车，公司将充分受益全球电动化浪潮。一些投资者认为， 双环主营业务是燃油车变速箱齿轮，因此在全球电动化浪潮中，公司产品的市场空间会持续 收缩，但实际上，纯电新能源车虽然不使用变速箱，但是减速箱是电驱总成的标配，公司是 电驱减速箱齿轮的主流供应商，且由于减速齿轮工艺难度更大，而造车新势力普遍选择机械 零部件外购，公司在电动车领域的市场占有率将大幅高于燃油车，公司是电动化的受益者。 根据我们测算，至 2025 年全球和中国纯电齿轮的需求有望达到 1260 万套和 630 万套，对 应的市场规模分别为 105.84 亿元和 52.92 亿元，电驱减速箱齿轮市场将再造一个双

2、环。 （2）RV 减速机蓄势待发，双环在本土品牌中的领先优势凸显。一些投资者认为，RV 减速 机工艺难度高，国产化难度较大，但是我们研究显示，双环 RV 减速机已经成为国产减速机 优势品牌，得到下游客户的广泛认可，2020 年出货量有望突破 3 万台套，市占率有望持续 提升。根据我们测算，至 2024 年我国机器人用 RV 减速器需求有望达到 71.21 万台，对应 的市场规模有望达到 42.73 亿元。而目前国内 RV 减速器 60%左右的市场份额都是被纳博 占据。公司 RV 减速器已经获得了新松机器人、埃夫特、广州数控等国产本体头部企业认可， 行业竞争格局持续改善，双环 RV 减

3、速机有望重新获得资本市场垂青。 （3）盈利改善空间较大，看好公司业绩弹性释放。2018 年至 2020 年，公司由于固定资产 折旧增加叠加产能利用率不及预期，同时，扩产导致财务费用显著增长，多重因素导致公司 盈利能力下降，净利润出现下滑。目前公司通过持续扩展新客户，叠加整车销量回暖且新能 源车的迅猛势头，公司的产能利用率已经提升至较高水平，未来盈利能力有望持续提升。  全球知名的齿轮传动部件供应商。双环传动创建于 1980 年，经历 40 余年的发展，公司已 经成长为全球生产规模最大、实力最强的齿轮零部件专业制造企业之一。在发展历程中，公 司产品结构不断升级，车辆齿轮业务占总业务收入的一半以上，其中乘用车的比重逐年提高， 逐步由手动变速器等传统汽车传动零部件向自动变速器、新能源车、工业机器人等高精密度 和高附加值的产品拓展，迄今已形成了覆盖燃油车、新能源车、高铁轨道交通、非道路机械、 电动工具及工业机器人等多个领域的齿轮产品结构。公司下游客户包括博世、采埃孚、利勃 海尔、卡特彼勒、康明斯、博格华纳、伊顿、西门子等全球知名企业。