【研报】海外银行业镜鉴系列：寻找21世纪美国银行中的明珠-210222（26页）.pdf

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1、银行板块走势与经济周期高度相关，注重择时 银行是典型的顺周期行业，美国商业银行盈利能力及估值情况均与经济周期高度相关。2000-2006 年美国经济延续了 90 年代中后期繁荣态势（2000 年互联网泡沫给美国经济带来短暂性冲击，但对美国银行业冲击较小），美国商业银行盈利能力保持在高位，是投资银行股的好时期。但次贷危机给美国商业银行带来了巨大的冲击，2007-2009 年一季度标普 500 银行指数 PB 值大幅下降。美国经济自 2009 年二季度筑底进入复苏通道，标普 500 银行指数 PB 值出现了与经济增长基本一致的波动性上升，PB 值基本在 1.0-1.5x 区间震荡，但始终

2、未恢复到危机前的水平。具体来看，2000 年以来标普 500 银行指数估值和收益率表现大致可分为以下几个阶段： 2000-2006 年标普 500 银行指数高估值高收益阶段：该时期美国房地产市场繁荣，经济景气度高，美国商业银行盈利能力强。同时，2001 年互联网泡沫破灭，纳斯达克指数大幅下跌，投资银行板块有较高的绝对收益和超额收益。2007-2009 年一季度标普 500 银行指数估值大幅下降，无绝对收益和超额收益。次贷危机给美国房地产市场和经济带来巨大冲击，美国商业银行盈利能力大幅下降，标普 500 银行指数 PB 值大幅下行，该阶段银行板块既无绝对收益又无超额收益。2019 年二

3、季度-2014 年初标普 500 银行指数估值波动性上升，在危机后经济脉冲式复苏期（2009 年二季度-2010 年初）有明显的绝对收益和超额收益。2019 年二季度美国经济筑底进入复苏周期，直到 2014 年才基本走出危机阴影，2014 年 10 月美联储正式宣布退出 QE 政策。2019 年二季度2014 年初美国处于经济复苏及货币政策极度宽松时期，标普 500 银行指数 PB 值出现了与经济增长基本一致的波动性上升。整个阶段来看，标普500 银行指数有明显的绝对收益，并跑赢了标普 500 指数，但与纳斯达克指数收益相当，不过在经济脉冲式复苏时期（2009 年二季度-2010 年初）有明显

4、绝对收益和超额收益。2014-2016 年上半年标普500 银行指数估值回落，无绝对收益和超额收益。 2014 年开始美联储加息预期持续升温，市场担心美国经济的复苏程度， 2015 年底美联储加息靴子落地，对经济复苏的担忧一直持续到了 2016 年上半年。同时，该阶段美国经济数据表现也比较一般，因此 2014-2016 年上半年标普 500 银行指数 PB 值较前期有所回落，该阶段银行板块无绝对收益和超额收益。2016 年下半年-2019 年标普 500 银行指数估值持续提升阶段，有较高的绝对收益。2016 年美国经济稳步复苏，2017 年特朗普政府推出了美国史上最大规模的减税政策，2017-2019 年美国经济增长较为强劲，该阶段标普500 银行指数 PB 值持续提升。整个阶段来看，标普 500 银行指数绝对收益明显，并且跑赢了标普 500 指数，但与纳斯达克指数收益基本相当。2020 年以来的疫情冲击阶段，标普 500 银行指数估值 V 型走势。2020 年新冠疫情给美国经济带来巨大冲击，2020 年二季度美国标普 500 银行指数 PB 值大幅下行。但 4 季度以来随着经济开始稳步复苏，标普 500 银行指数 PB 值持续修复。