【研报】农林牧渔行业：转基因时代全球种业及农化航母孟山都成长路径复盘-210220（23页）.pdf

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1、 公司概况：种业及农化航母扬帆起航 1、业务概况：世界第一大种企，转基因时代引领者 2018 年6 月7 日，孟山都被拜耳以630 亿美元收购，结束其117 年农化种业历程，开启新的拜耳孟山都转基因时代。孟山都是美国种业巨头，更是全球最大的化工公司之一，供应全球90%转基因作物种子技术，其业务布局范围广泛包括农用产品、化工产品、医用药品、食品添加剂等。 1998 年，孟山都进行了一系列大规模种业并购，收购北美种业市场排名第二的迪卡公司，美国嘉吉的种子业务，世界棉花种子公司岱字棉，蔬菜种子公司圣尼斯等，一举成为世界种业的领导者和重塑者。以 2000 年为界

2、, 后来的孟山都公司为新孟山都公司。新孟山都公司虽然沿袭了原公司的名字和历史, 但它是一个全新的公司它只继承了原公司的农业部门, 并将自己未来的发展定位在农业领域。在被拜耳收购后，于2018 年成为世界第一大种企，种业品种涵盖玉米种子、大豆、棉花等。孟山都是全球领先的转基因种子及草甘膦除草剂的研发者和生产商。 2013 年 6 月 26 日，孟山都因在粮食作物基因改造方面的贡献获得世界粮食大奖，此项大奖类似电影界中的奥斯卡，另外获得此项大奖的是两名相关领域的科学家。该奖项在设立27 年以来，第一次授予转基因技术，先锋节水灌溉技术曾于2012 年获得该项荣誉。孟山都致力于深度研发，每年

3、都有新技术推陈出新，一旦进入新的领域，孟山都几乎都能成为第一。每年，孟山都用于研发的费用超过12 亿美元，97%用于种子和生物技术领域。孟山都借助资本力量大规模跨界并购实现产业扩张，秉承持续创新的理念，加速投资生物技术领域，推广种子与生物技术结合的商业模式，创新性的将技术使用费植入在农资领域，对数字农业超前布局，给农业领域带来持续变革和深远影响。 2、股权结构：并购前较为分散 1901 年，孟山都成立于美国密苏里州，创始人是John F. Queeny，公司以其妻子Olga Monsanto Queeny 命名，是一个为可口可乐等公司生产甜味剂及糖精的公司。在在被拜耳并购之

4、前，公司股权结构极其分散，前 10 大机构持股占比仅为 34.37%，股权架构是经典的职业经理人模式，股东包括先锋、贝莱德、道富等。 3、财务分析：种业营收全球第一，毛利率较高 孟山都种业收入在 2017 位居全球第一。2018 年孟山都被拜耳收购，截至 2018 财年之前，公司整体盈利水平保持稳定。2017 财年，孟山都、陶氏杜邦、先正达、利马格兰、 KWS、拜耳作物科学的种子业务收入分别为100.11 亿欧元、74.96 亿欧元、24.37 亿欧元、 16.63 亿欧元、13.57 亿欧元、13.56 亿欧元。 营业收入增长回升，种业收入占据近75%。2011

5、-2014 年，孟山都的种业、农化及总营业收入呈现上升状态。2015-2016 年，农化行业整体进入去库存周期，油价探底，公司盈利能力减弱。2017 年，公司种业、农化收入呈现正增长，种业营收创出历史新高达109.13亿美元。2017 年，孟山都营业总收入达146.4 亿美元，种业收入占据75%；农化37.27 亿美元仅占25%，种业在孟山都的总营收比重中进一步提升。玉米、大豆及蔬菜种子是孟山都种业核心收入来源。2017 年，孟山都玉米种子营收62.7 亿美元，占比58%，大豆种子营收26.62 亿美元，占比24%，蔬菜种子营收8.15 亿美元，占比7%。玉米、大豆及蔬菜种子位居公司种业营收前三位，占比总计高达89%。 就地域分布而言，孟山都在全球各大国家均有布局，美国、巴西、阿根廷是孟山都前公司种业毛利率维持高位。2011-2017 年孟山都因其研发品牌销售渠道优势，公司种子业务毛利率在50%-75%之间波动。2017 年，孟山都种业整体毛利率达64.56%，其中，棉花种子和性状毛利率达74.31%，处于最高水平；大豆种子和性状毛利率达70.77%，位列第二；玉米种子和性状毛利率达63.4%，位列第三位。种业是孟山都主要盈利来源，2017 年公司税前总利润为32.12 亿美元，其中，种业达29.1 亿美元，占比高达90