研报】电解铝行业：碳中和对电解铝行业影响有多大？-210209（29页）.pdf

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1、云铝股份：水电铝一体化，碳中和巩固龙头地位构建水电铝一体化产业模式。公司以绿色、低碳、清洁、可持续的水电铝为核心。公司构建了集铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼、铝加工及铝用炭素制品生产为一体的较为完整铝产业链，在此基础上，公司还着眼铝消费领域不断扩大的趋势，积极拓展产品市场，成功开发出了铝合金焊材、新能源动力电池用铝箔、食品药品包装箔、宽幅铝箔坯料等具有较强竞争力的新产品。多年来，公司致力于绿色发展，以打造绿色、低碳、清洁、可持续的 “水电铝加工一体化”产业模式为核心，构建了集铝土矿氧化铝炭素制品铝冶炼铝加工为一体的产业链，形成了较为明显的资源保障优势，利用区位、能源、融资等优势，科学合理、

2、适度稳健推进“水电铝”产业集聚发展，依托管理、技术和人才等优势，坚持走“差异化”发展战略，加大铝精深加工发展空间，推动产品附加值和品牌价值提升。 电解铝产能高增长确定，预计2023 年将达420 万吨。随着鹤庆二期24 万吨、昭通二期35 万吨、文山铝业 50 万吨电解铝的陆续投产，预计 2021 年公司电解铝产能将达到323 万吨。且随着公司发展规划的逐步兑现，预计2023 年氧化铝产能有望达到300 万吨/年、电解铝产能420 万吨/年且均为水电铝产能、铝合金产能300 万吨/年，跻身行业前三。新增产能降低用电成本，碳中和下水电成本优势有望逐步凸显。根据云南省与中铝集团签订的新增

3、产能落地协议，新建省内/省外指标电解铝产能电价分别为0.28 元/度和0.25 元/度。而公司 2019 年的电力成本为 0.336 元/度，新增产能落地后，公司是电力成本有望降至 0.3 元/度，意味着单吨成本降低 475元，且公司发电均为水电，碳中和中不产生排碳量，较火电有望带来763 元/吨的发电成本优势。吨铝盈利基数提升的情况下，公司业绩持续释放有保障。从总量上来看，在国内大部分地区氧化铝仍存盈利的情况下，低成本新增产能投放与复产将导致氧化铝行业2021-2022 年分别过剩 470 万吨和1313 万吨。利润有望从氧化铝转移至供给瓶颈明确的电解铝环节，电解铝行业平均最低盈利或将维持在1000 元以上。而存在较高电解铝产能、存在电解铝产能扩张、较低生产成本的企业或将受益明显。