【公司研究】中国神华-高分红抗周期行稳致远的石化能源龙头-210205（19页）.pdf

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1、煤炭业务中国神华目前拥有神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区、宝日希勒矿区以及包头矿区五大矿区，其中神东矿区拥有 18 个煤矿，坐拥国内最优质、丰富的动力煤炭资源，也是我国平均规模最大的井工煤矿开采地。截至 2019 年末，公司拥有和控制的煤炭矿业权，在中国标准下煤炭保有资源量为 299.9 亿吨，煤炭保有可采储量为146.8 亿吨，JORC 标准下的煤炭可售储量为 80.2 亿吨，均居行业龙头水平；其中主要矿区神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区的煤炭保有资源量分别为 158 亿吨、 39 亿吨、20 亿吨，煤炭储量丰富，资源禀赋优越。 2019 年间，公司胜利一号矿采矿用地手续办理完成，核定

2、产能由 2,000 万吨/年核增 2,800 万吨/年；新街矿区台格庙南区已完成详查压覆报告评审备案，北区已取得详查储量登记书；新街一井煤矿项目产能置换方案、用地预审等 4 个前置条件均已获批。 截至 2019 年末，除去在建项目，公司共有在产煤矿 26 座，核定产能达 3.37 亿吨。单矿平均产能达 1295 万吨，其中单矿产能超 1000 万吨的矿井 14 座，其产能总和占总产能 88.5%，形成规模化效应。其中，单矿产能超 2000 万吨的 6 座煤矿中，有 4 座为露天矿，分别为宝日希勒矿、哈尔乌素矿、黑岱沟矿、胜利一号矿，共计产能达 1.32 亿吨，占比达 39.2%。另外

3、公司在 2019 年间积极推进煤矿采矿用地申请及资源获取的工作，以及目前公司仍在积极推进包括宝日希勒露天矿的资源接续用地相关审批工作、哈尔乌素、黑岱沟露天矿的新增用地预审工作、万利一矿的接续资源采矿证办理工作，因此接下来煤矿产能将有望进一步释放，逐步贡献产能增量，巩固公司的资源龙头地位。 受益于规模效应与高比例露天煤产能，公司开采成本优势明显。近 10 年来，公司自产煤单位成本基本维持在 125 元/吨以内，2019 年公司自产煤吨煤成本为 118.8元/吨，同比增长 4.76%，主要源于胜利一号矿、万利一矿等煤矿的证照手续办理延期拖累了产量，致使成本一定程度增厚，但整体来看仍处于较

4、低的合理水平。这其中公司对于在总成本中占比较大的其他成本的定义为(1)与生产直接相关的支出，包括维简安全费、洗选加工费、矿务工程费等，占 56%；(2)生产辅助费用，占 9%；(3)征地及塌陷补偿、环保支出、地方性收费等，占 35%。 由于公司大部分煤炭资源具有煤层埋藏浅、煤层厚、地质构造简单、地表状况稳定和瓦斯含量低等特点，外加近 40%的露天矿产能占比及出众的成本管控能力，使得公司吨煤成本始终控制在较低水平，且由于采掘行业成本端无法被轻易复制的特殊性，超低的吨煤成本亦为其构筑天然护城河；凭借卓越的煤炭资源和成本优势，在2015 年动力煤价格迎来十年新低，行业出现全面亏损时，中国神华扣非归母净利润规模达到 151 亿元，在动力煤板块遥遥领先，向市场证明了自身强大的周期穿越能力。 资料来源：公司资料、第一上海煤质方面，公司主产中高发热量、低硫、低灰、低磷的褐煤、不粘煤和长焰煤，主要用作动力用煤，目前已形成“神混”、“石炭”、“准混”、“贫瘦”、“褐煤”等多个系列产品，由于其质量稳定，在国内已形成很强的品牌效应。