【公司研究】贝泰妮-投资价值分析报告：皮肤学级护肤品龙头国货之光-210207（39页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 皮肤学级护肤品龙头，国货之光皮肤学级护肤品龙头，国货之光 贝泰妮（A20333.SZ）投资价值分析报告2021.2.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是敏感肌护理品牌“薇诺娜”的母公司，是皮肤学级护肤品里的绝对龙头，兼具壁公司是敏感肌护理品牌“薇诺娜”的母公司，是皮肤学级护肤品里的绝对龙头，兼具壁 垒性和高成长，具有稀缺性。预计垒性和高成长，具有稀缺性。预计 2020 年营业收入、归属净利润分别约为年营业收入、归属净利润分别约为 27.2 亿、亿、 5.5 亿元，预计亿元，预计 IPO 发行价对应发行价对应 2020 年年 60

2、70 x PE，对应发行市值，对应发行市值 332387 亿元亿元； 上市后上市后合理合理估值对应估值对应 2021 年年 90100 x PE，对应市值，对应市值 750830 亿元。亿元。 药企背景的皮肤学级护肤品龙头。药企背景的皮肤学级护肤品龙头。公司以“薇诺娜”品牌为核心，重点针对敏感性肌肤， 应用纯天然植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品。2017-2019 年，营业收入由 8.0 亿元增长至 19.4 亿元，CAGR+56.1%；归属净利润由 1.5 亿元增长至 4.1 亿元， CAGR+63.6%。2019 年，“薇诺娜”在皮肤学级护肤品中市占率 19.9%，位居第一。发 行

3、后，创始人郭振宇父子间接持股 26.1%，为公司实际控制人。 功能性尤其是皮肤学级护肤品高成长，承载国货希望。功能性尤其是皮肤学级护肤品高成长，承载国货希望。据 Euromonitor 数据及我们估算， 2019 年中国功能性护肤品市场规模约为 332 亿元，预计 2024 年整体将达 1,010 亿元， CAGR+24.9%。中国超 70%的人群存在皮肤问题，外部环境、内在生活因素、不恰当使 用化妆品等原因以及消费者对皮肤问题的日益重视拉动皮肤学级护肤品需求高增，并使 其成为创业创新的风口。化妆品监督管理条例等科学监管，推动消费者需求回归正 规的皮肤学级护肤品龙头品牌。 竞争优势：强于产品，擅长营销，精于运营。竞争优势：强于产品，擅长营销，精于运营。产品力：重功效，科研为本。薇诺娜核心 成分为云南特色植物马齿苋的提取物和青刺果油，大量成分机理和临床实证研究证实了 产品有效性，消费者高认同