【公司研究】安迪苏-全球动物营养与健康行业领军企业蛋氨酸供需结构改善价格有望底部向上-210201（31页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 化工 2021 年 02 月 01 日 安迪苏 (600299) 全球动物营养与健康行业领军企业，蛋氨酸供需结构 改善价格有望底部向上 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 全球动物营养与健康行业领军企业，蛋氨酸龙头地位稳固。公司是全球动物营养与健康行 业领军企业，在相关领域拥有八十余年的研发、生产和销售经验，在法国、西班牙、中国 建有多个生产、研发基地，并拥有遍及全球的销售客户网络。公司主要产品包括功能性产 品（蛋氨酸、维生素 A 等） 、特种产品（酶制剂、反刍动物蛋氨酸、有机硒等） 。公司是全

2、球领先的液体蛋氨酸生产商，蛋氨酸全球市占率约 27%。 蛋氨酸需求持续增长，产能扩张接近尾声。2015-19 年蛋氨酸全球需求 CAGR 约 6%。随 着人口持续增长，消费水平提高带动白肉等优质蛋白质人均消费量的上升，将继续有效拉 动蛋氨酸需求持续增长。蛋氨酸已被证明能有效促进鱼类、反刍动物生长，蛋氨酸在水产 等饲料市场的打开有望带来新增长点。同时规模化养殖的推广，液体蛋氨酸渗透率有望持 续增加。2020 年我国蛋氨酸净进口 15.71 万吨，进口替代有望给我国蛋氨酸企业带来进 一步成长空间。2021 年赢创 6.5 万吨产能退出，长期来看，仅有安迪苏、新和成有新增产 能规划，结合企业投放节奏

3、，产能增速与需求增速基本匹配，供需结构长期有望持续改善。 蛋氨酸价格中枢有望底部向上，公司业绩弹性大。受行业新增产能影响，蛋氨酸市场价格 已走过近 5 年的下行周期，目前价格处于历史底部位置。全球蛋氨酸寡头垄断竞争下，企 业对价格具有较强的把控实力，加之高度集中的产能区域分布，检修、不可抗力更容易造 成价格短期的剧烈波动。在主营产品价格修复，以及特种产品的持续增长助力下，2020 年前三季度公司实现归母净利润 10.98 亿元，同比增长 35%，业绩底部迎来反弹。受益于 供需结构的长期改善，蛋氨酸价格中枢有望底部上行。公司现拥有蛋氨酸产能约 49 万吨， 价格每上涨 1 元/公斤，将增厚净利润近 3 亿元，涨价业绩弹性大。 特种产品多产品线齐发力，第二支柱日渐夯实。公司积极践行“双支柱”战略，持续加码 特种产品业务发展。2016-19 年公司特种产品收入复合增速 21%，毛利占比提高到 3