【公司研究】新奥股份-新定位新征程开启二次增长元年-210131（31页）.pdf

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1、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 新奥股份 600803.SH 新定位新征程，开启二次增长元年 核心观点核心观点 资产重组完成，新奥股份在集团中定位逐渐清晰资产重组完成，新奥股份在集团中定位逐渐清晰：新奥股份于 20 年 8 月完 成资产重组（新奥能源 2688.HK 并表），公司实控人王玉锁先生持股比率 从 48%提升至 75%，不再持有新奥能源股权，通过新奥股份间接控股新奥 能源。当前新奥股份高管团队基本调整到位，核心管理层均于新奥集团/新 奥能源就职多年。 21 年 1 月公司发布涵盖核心高管的限制性股权激励计划， 100%解除限售条件为 21-24 年评估利润 CAG

3、R20%，城市燃气+气源贸 易构成公司核心业务，新业务开启公司二次增长元年。 城市燃气资产，更好的商业模式，更高的盈利能力：城市燃气资产，更好的商业模式，更高的盈利能力：1）资源禀赋）资源禀赋是运营类 资产优劣的重要考核指标之一，对应同样的资本开支强度下不同的资产效 率， 新奥在运城燃项目中有 48%位于全国 GDP 排名前 5 的省份， 资产周转 率全行业最高。2）新商业模式拓展）新商业模式拓展，除城燃普遍开展的增值服务外，新奥 同时开拓综合能源业务，在配气回报率监审环境下，拓展利润增量环节。3） 规模效应规模效应，新奥拥有国内天然气终端消费份额的 9%，规模上仅次于华润， 海外采购拥有地方性城市燃气不具备的议价权，叠加自身 LNG 接收站，购 气成本端有下行空间。4）体制优势）体制优势，新奥能源于 01 年在香港上市，是上市 最早的城燃企业，资金、品牌均有先发优势。 气源贸易气源贸易，