【公司研究】ST平能-龙源电力拟借壳回A新能源龙头征程再起-210126（21页）.pdf

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1、上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 采掘 2021 年 01 月 26 日 *ST 平能 (000780) 龙源电力拟借壳回 A 新能源龙头征程再起 报告原因：首次覆盖 中性（首次评级） 投资要点： 龙源电力拟借壳回 A，并收购集团优质风电资产。*ST 平能 2021 年 1 月 17 日晚发布重大资产重组 预案 ， 龙源电力拟通过换股方式吸收合并*ST 平能， 发行价格 11.42 元/股， 每股*ST平能对应 0.3371 股龙源电，换股完成后*ST 平能终止上市，原有资产负债全部或部分出售回集团。同时，龙源电力拟 现金方式购买集团旗下9 家新能源子

2、公司，合计风电装机204.2 万千瓦，收购对价尚在评估。 龙源电力为我国最大新能源运营公司，风电领域国家队兼探路者。龙源电力为我国历史最久、装机规 模最大的新能源运营公司，截至 2020 年 6 月底在运装机合计 2235 万千瓦，其中风电 2203 万千瓦， 规模约为我国第二梯队上市公司的两倍。大股东国家能源集团 2020 年提出国有企业改革三年行动方 案，提出“力争 2022 年在战略性重组整合、国有资本投资公司、世界一流示范企业三项试点改革中 取得显著成效” ， “十四五”期间集团体内的存量、新增机组存在进一步资产注入可能。 从碳中和与技术进步两个维度看，未来 30 年新能源将成为能源领

3、域最强成长赛道，我们认为龙源电 力在新起点下同时具备 beta 和 alpha 机遇。Beta：2020 年 9 月我国正式提出争取在 2060 年左右 实现碳中和，根据我们2021 年清洁能源运营行业投资策略：碳中和承诺下确定性成长赛道报告 中预测，未来 30 年我国风电、光伏装机容量复合增速分别达 8.3%和 12.2%，长坡厚雪可孕育大市值 龙头。同时，平价时代新能源运营行业现金流大幅改善，全产业链将实现内生循环，截至 2020 年 6 月底公司拥有应收账款 233 亿元，补贴拖欠解决后，公司分红比例、新开发项目资本金、提前还债灵 活度等均有望大幅提升；远期随着新能源度电成本持续下行，新增项目盈利能力有望再上台阶。 Alpha：先发优势形成壁垒，龙源电力“十四五”装机增速有望迎来向上拐点。新能源项目盈利能力 根本上取决于资源禀赋， 龙源电力及国家能源集团先发优势至关重要。 国家能源集