【公司研究】酒鬼酒-新的征程内参闪耀高增可期-210128（22页）.pdf

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1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2021年01月28日 食品饮料食品饮料/饮料饮料 当前价格(元)： 172.66 目标价格(元)： 199.95 资料来源：Wind 新的征程，内参闪耀，高增可期新的征程，内参闪耀，高增可期 酒鬼酒(000799) 新的征程，内参闪耀，高增可期新的征程，内参闪耀，高增可期 随着公司对组织架构、管理团队、经营战略进行了全面梳理和变革，新的 时代酒鬼正迈上新的征程。 中短期看， 结构高端化 （内参为核、酒鬼为翼） 、 渠道变革释动能、市场拓展（省内提升本土影响力，省外加速扩张）是业 绩

2、增长的核心驱动力。中长期看，我们看好内参高成长的持续性，主要基 于对内参品牌定位、品质和文化自信、价值重塑以及市场运作策略的认可， 有 望 成 功 打 造 成 为 中 国 第 四 大 高 端 白 酒 。 我 们 预 计 20-22 年 EPS1.46/2.15/2.99 元，首次覆盖给予“增持”评级。 几经蛰伏，馥郁香型白酒龙头开启成长新周期几经蛰伏，馥郁香型白酒龙头开启成长新周期 围绕股东及经营管理团队变更、内部治理等问题，1997 年上市至今酒鬼经 历多次起伏， 公司因此错失 03-12 年白酒黄金十年发展期， 直至 15 年中粮 全面入主，公司在变局中理顺思路，开启成长新周期。公司背靠中

3、粮，平 台资源优势凸显、带来更多的经销渠道网络和品牌支持；中粮入主后公司 组织架构进一步扁平化，2020 年管理团队调整到位，管理革新利于提升公 司经营效率，经营管理迈向规范化和精细化；激励重整，公司以三年为期 考核收入和利润，增加考核要求。 加速成长：结构优化、渠道变革、市场扩展加速成长：结构优化、渠道变革、市场扩展 1）结构优化：内参为核，酒鬼为翼，精简 SKU，聚焦中高端产品线，配 套资源重点倾斜。2）渠道变革：优化机制，激发动能，成立内参销售公司 独立运作内参品牌，推动厂商关系由原有的买卖交易向利益协同转变，高 端酒经销商作为股东带来资源赋能。3）市场拓展：湖南白酒市场集中度较 低，外来名酒挤压市场份额，酒鬼省内市占率具备提升空间；公司全国化 进程加速，内参省外重点布局广东/京津冀，酒鬼系列省外重点布局河南/ 河北及山东，21 年酒鬼酒有望实现全面布局空白市场。 内参闪耀，高成长具