【公司研究】通威股份-公司首次覆盖报告：全球光伏制造新王者引领成本、技术趋势-210126（27页）.pdf

1、电气设备电气设备/电源设备电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 通威股份通威股份（600438.SH） 2021 年 01 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/1/26 当前股价(元) 45.82 一年最高最低(元) 47.47/11.21 总市值(亿元) 2,062.61 流通市值(亿元) 1,964.70 总股本(亿股) 45.02 流通股本(亿股) 42.88 近 3 个月换手率(%) 146.71 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 全球光伏制造新王者，引领成本、技术趋势全球光伏制造新王者，引领成本、技术趋势 公司首次

2、覆盖报告公司首次覆盖报告 精细精细化管理与化管理与技术优势技术优势成就硅料电池双龙头成就硅料电池双龙头，未来光伏王者可期，未来光伏王者可期 成本和效率依然是光伏行业长期发展的核心竞争力， 公司适应产业发展趋势， 硅 料成本低于竞争对手约 15%，电池非硅成本低于行业均值约 30%； 技术方面， 公 司单晶料占比达到行业之最， 并加快 N 型料占比提升， 支撑产品均价， 电池方面 则继续引领 PERC 渗透后积极投建 HJT 电池，抓住电池产业变革的机会。我们 看好公司核心竞争力以及长期发展战略，预计 2020-2022 年归母净利润为 43.3、 56.8 和 74.6 亿元，EPS 为 0.

3、96、1.26、1.66 元，当前股价对应 PE 为 47.7、36.3、 27.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 硅料硅料成本优势成本优势突出突出，积极扩产，积极扩产加速硅料市场集中，加速硅料市场集中，迎接平价大时代迎接平价大时代 公司 2020H1 硅料成本 3.95 万元/吨，领先行业平均水平约 15%，新产能成本仅 3.65 万元/吨， 突显成本优势。 成本优势源于低电价区的布局， 充分利用云南和内 蒙电费低的优势，单吨硅料电耗仅 55kWh/kg，低于行业平均 10%。产品方面， 公司单晶料占比已提升至 95%，N 型料占比 20%，并计划在 2022 年将 N 型料占 比提升至 80%，而高端硅料价格优势明显，有望支撑公司硅料单价。在全球需求 旺盛的情况下，公司积极扩产，计划 2021H1 启动包头 2 期和乐山 3 期扩产，预 计 20212023 年底产能达到 15.5