研报】有色金属行业铜：供给偏紧加通胀预期价格仍有上行空间-210121（20页）.pdf

1、2021 年 01 月 21 日 行业研究证券研究报告 有色金属有色金属 行业年度策略行业年度策略 铜铜：供给偏紧供给偏紧加通胀预期，价格仍有上行空间加通胀预期，价格仍有上行空间 投资要点投资要点 核心结论核心结论： 综合综合铜的供需变化、 库存变化、 金融属性铜的供需变化、 库存变化、 金融属性三方面因素， 我们认为三方面因素， 我们认为 2021 年铜的景气度仍有望攀升年铜的景气度仍有望攀升，铜价格仍有上行空间铜价格仍有上行空间。 从供需变化的角度：从供需变化的角度：供给端方面：供给端方面：今年受到疫情影响及其之后带来的智利、秘 鲁等地后续罢工扰动，全球铜精矿产能预计将在 2019 年基础

2、上下滑-1.5%。展 望 2021 年，我们结合对于 2020 年及 2021 年新建（扩产）项目预期产量 61.5 万吨，以及对于明年全球铜矿较今年恢复性生产增量 30 万吨，预计 2021 年全 球较 2020 年产量增加 91.5 万吨，同比增长 4.5%；需求端方面：需求端方面：2020 年全球 疫情下， 由于中国国内超出预期的经济复苏力度， 弥补了海外铜需求的下滑同时 还带来部分需求增量。 展望 2021 年， 国内铜消费景气度有望保持在 10%左右增 速，海外经济有望持续复苏。我们预计 2020、2021 年全球精炼铜消费量分别为 2460.3 万吨、2632.5 万吨，对应需求端

3、增速分别为 3.0%和 7.0%。预计明年尽预计明年尽 管铜产量涨幅较大，但管铜产量涨幅较大，但铜整体仍然面临供给紧张局面。长期来看，铜供给收缩铜整体仍然面临供给紧张局面。长期来看，铜供给收缩 是必然趋势，新能源汽车的迅速发展有望构成需求端保障是必然趋势，新能源汽车的迅速发展有望构成需求端保障。 从库存变化的角度：从库存变化的角度：全球铜显性库存处于历史低位水平，有望提升铜价波动中 枢。截至 2020 年 11 月末，全球 4 地显性库存合计 75.2 万吨，其中 LME 铜库 存 8.16 万吨，COMEX 铜库存 13.68 万吨，上期所库存 9.78 万吨，保税区库存 43.6 万吨，均达到历史低位水平。若仅考虑数据周期较长的 LME 铜库存和 COMEX 铜库存，则当前库存接近 2007-2008 年库存水平。我们认为，由于显 性库存是期货市场定价的重要参考因素之一， 库存处于低位