【公司研究】上机数控-深度：崛起！光伏210大硅片龙头！全球单晶硅有望“三分天下”-210121（25页）.pdf

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1、1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 上机数控上机数控(603185) 报告日期：2021 年 1 月 21 日 崛起！光伏崛起！光伏 2 21010 大硅片龙头！全球单晶硅大硅片龙头！全球单晶硅将将“三分天下”“三分天下” 上机数控系列深度报告之四 table_zw 公 司 研 究 机 械 设 备 行 业 证 券 研 究 报 告 投资要点投资要点 上机数控：光伏单晶硅“后浪”上机数控：光伏单晶硅“后浪” ！210 大硅片龙头！全球单晶硅大硅片龙头！全球单晶硅将将“三分天下”“三分天下” 单晶硅为目前光伏产业链中壁垒高、竞争格局极好、利润丰厚的环节，

2、之前隆基、中环两家占 据 70%以上份额。上机数控作为专业化的独立第三方供应商，抓住单晶硅向“210/182 大尺寸” 升级的机遇“弯道超车” ，在 210 大硅片领域迅速形成核心竞争力，成功崛起。近期公司获得 292 多亿硅片大单，其中大部分为 210 订单。我们预计全球单晶硅市场将“三分天下” 。 核心竞争力：单晶硅品质一流、盈利能力极强、客户十分友好核心竞争力：单晶硅品质一流、盈利能力极强、客户十分友好高成长性！高成长性！ （1）产品品质：全市场一流。 （2）盈利能力：2020 年第三季度毛利率近 33%，已比肩行业龙 头，且预计 2021 年具溢价的 210 大硅片出货比例提升，盈利能

3、力将领先市场。 （3）客户友好： 当前硅片龙头实施一体化战略，与硅片客户在电池片、组件领域直接竞争；公司作为独立第三 方专业化厂商，获得客户大量大单。 （4）高成长性：公司执行能力极强，扩产速度极快。 “产能过剩”？“产能过剩”？210 大硅片未来大硅片未来 2 年预计供不应求，公司将以年预计供不应求，公司将以 210 为主为主 市场担心 2021 年底硅片产能可能近 300GW、或出现严重产能过剩；我们认为理论过剩产能 可能仅 30GW 左右，占比约 10%，主要体现于第四季度，且将加速落后产能淘汰。鉴于硅片 产能建设周期在 2 年左右，预计 2021-2022 年 210 大硅片将供不应求

4、。公司产品以 210 大尺寸 为主，生产效率更高，成本低于 166/182 硅片；目前 210 硅片较 166/182 硅片单瓦溢价 6%。 “价格战”？“价格战”？降价为大趋势，压力测试：均价下降降价为大趋势，压力测试：均价下降 20%，公司净利率仍，公司净利率仍处处较高较高水平水平 测算公司 2020 年前三季度单晶硅价格 2.5-2.7 元/片，毛利率 25%，净利率近 18%。目前 166 硅片价格 3.25 元/片。考虑规模效应、成本降低、210 产品比例提升盈利能力提升，考虑硅料 价格上涨，即使硅片销售均价下降 20%至 2.6 元/片左右，预计公司仍可保持较高净利率。 “拥硅为王

5、拥硅为王”？”？公司与大全、协鑫、通威公司与大全、协鑫、通威、新特、新特、天合天合合作良好，未来硅料有保障合作良好，未来硅料有保障 公司已向大全、协鑫、新特采购多晶硅料近 100 亿元，和通威、天合合作紧密。公司迈向光 伏 210 大硅片龙头，采购量将领先于全市场，为战略优先客户，有望获硅料厂商优先保障。 光伏单晶硅：光伏单晶硅：预计预计公司公司 2021 年出货量有望增长年出货量有望增长 3 倍以上，倍以上，2022 年有望大幅增长年有望大幅增长 光伏切片机：迎光伏切片机：迎 210/182 大尺寸迭代，公司切片机业务将迎新一轮增长！大尺寸迭代，公司切片机业务将迎新一轮增长！ 投资建议：考虑

6、战略地位和高成长性投资建议：考虑战略地位和高成长性、对光伏行业的战略、对光伏行业的战略性性贡献，贡献，目标市值目标市值 600 亿元亿元 预计 2020-2022 年公司净利润 6/20/35 亿元，增长 224%/240%/72%，PE 为 62/22/12 倍。公司迈 向 210 大硅片龙头，全球单晶硅未来有望“三分天下” ，公司将对光伏行业作出战略性贡献。考 虑公司高成长性，给予 2021 年 30 倍 PE，6-12 月目标市值 600 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情对光伏风险提示：疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。