【公司研究】中天精装-良币驱逐劣币批量精装龙头启航-210121（21页）.pdf

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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 34.32 元 目标价格（人民币） ：62.96-62.96 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.51 已上市流通 A股(亿股) .38 总市值(亿元) 51.96 年内股价最高最低(元) 63.86/31.50 沪深 300 指数 5565 中小板综 13497 良币驱逐劣币时代，批量精装龙头良币驱逐劣币时代，批量精装龙头启航启航 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,363 2,340 2,673

2、3,665 4,969 营业收入增长率 45.08% 71.66% 14.24% 37.13% 35.59% 归母净利润(百万元) 100 183 201 272 364 归母净利润增长率 24.21% 84.05% 9.79% 35.37% 33.51% 摊薄每股收益(元) 0.877 1.614 1.329 1.799 2.401 每股经营性现金流净额 0.87 1.52 0.92 1.05 1.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.11% 25.43% 11.19% 13.51% 15.76% P/E N/A N/A 29.05 21.46 16.07 P/B N/A N/A 3.2

3、5 2.90 2.53 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 批量精装批量精装标杆标杆，经营稳健，经营稳健，能力能力出众出众。公司专注于为开发商提供批量精装修 服务，主要客户为万科、保利、雅居乐、旭辉等优质房企。多年来稳健经 营，严守风控标准，甄选现金流优质项目，管理精细度业内领先，盈利能 力、营运能力和增长质量优于同行，业务能力获得头部开发商高度认可。 下游变化，批量精装进入“良币驱逐劣币”时代。下游变化，批量精装进入“良币驱逐劣币”时代。房企面临变化：盈利能力 下行、融资管控严格。房企对成本愈发敏感，意味着：需要选择更“靠需要选择更“靠 谱”的合作伙伴。谱”的合作伙伴。严格控费

4、下，房企面临的交付维权压力大增，对供应商提 出更高要求，部分依靠“关系”挣钱的现象将被遏制，利于以质取胜的企 业。行业行业洗牌， “剩”者为王。洗牌， “剩”者为王。现金流趋紧，房企本就不好的付款条件变 得更加恶劣，上游受到巨大冲击。竞争对手无力扩张，反倒是公司的机会。 深度管理能力深度管理能力领先同行领先同行，有效有效化解规模负效应。化解规模负效应。批量精装复杂度高，重复性 强，公司通过专业化分工、标准化施工、系统化培训等方式实现对业务的深 度管理，有效提升施工质量与效率。我们认为其深度管理的能力和意识领先 同行，能够有效化解规模负效应。目前公司体量尚有限，但其管理和组织的 优势将在发展中日

5、益凸显，强有力地支持业务规模化扩张。 新战略推进，短期增长动能或超预期新战略推进，短期增长动能或超预期。目前公司正在推进新的增长策略， 积极补充营销队伍，以“填格子”的形式在“百城+百强房企”开拓业务， 有望打开新增长空间。预计未来客户结构将更多元化，降低大客户依赖度， 营收稳定性提升，整体议价能力提升。财务基本面好，2020 年 IPO 完成 约 9 亿元融资。在行业不景气、房企付款条件更苛刻情况下，通过适当取舍 与平衡，可在无实际风险但付款条件紧张的优质客户处实现逆势扩张。 增长有韧性，增长有韧性，业绩业绩超同行。超同行。截至 3Q20，公司营收增速为 19.15%，行业平均 增速仅为-7

6、.70%，增长韧性远超同行。4Q20 新签订单 7.8 亿元；截至 4Q20，已签约未完工订单 29.5 亿元，已中标未签约订单 12.8 亿元，合计 42.3 亿。考虑到 1H21 新签约仍可转化为营收，预计 2021 年有望高增长。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 1.33 元、1.80 元、2.40 元。首次覆 盖，给予“买入”评级，给予 2021 年 35 倍 PE，对应目标价 62.96 元。 风险风险提示提示 地产调控超预期，开发商付款意愿下降、业务扩张不及预期，服务质量下降 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 30