【公司研究】国金证券-民营券商标杆打造特色精品投行-210119（21页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 非银金融 2021 年 01 月 19 日 国金证券 (600109) 民营券商标杆，打造特色精品投行 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 民营券商标杆， 盈利能力居前的中型上市券商， 成长性显著优于行业。 9M20 公司平均 ROE 7.3%，在净资产 200-400 亿的 11 家中型券商中排名第 3，2017 年至今公司 ROE 均高于 行业平均。9M20 公司归母净利润同比增速 78%，上市券商中排名第 4。重点打造精品投 行的发展逻辑下，我们认为公司 ROE 将持续领先，且盈利排名有望不

2、断向前。 特色之一：轻资产业务为主，重点发展精品投行，无忧减值问题。公司战略发展模式为“以 研究咨询为驱动，以经纪业务和投资银行业务为基础，以证券资产管理业务和创新业务为 重点突破，以自营和其他业务为重要补充” 。9M20 公司投行业务营收占比 28%，在上市 券商中排名第 1，经纪业务营收占比 26%，9M20 公司信用减值计提 598 万元，1H20 公 司表内股票质押余额仅 39.7 亿元，判断公司未来基本无信用减值风险。 特色之二：市场化激励机制，人员结构显著倾斜投行。公司当前最大股东为民营集团，组 织架构层级简单，人均薪酬连续多年位列行业前 10，激励具备市场竞争力。公司保荐代表 人

3、 216 人，数量排名全行业第 9，占总员工数比例达到 6.7%，在所有上市券商中排名第 1 且大幅领先，优秀而丰富的人才储备构成公司投行业务最重要壁垒之一。 IPO 承销市占率比肩头部券商，充分受益注册制改革。国金证券 2020 年 IPO 主承销家数 20 家，承销规模达 172 亿元，市占率 3.6%，排名行业第 7 名，表现出极强业务竞争力。 其中创业板注册制主承销 IPO 家数 5 家，仅次于中信建投、中金公司，发行规模 35.1 亿 元，市占率 5.3%，排名行业第 5，注册制对投行专业化能力提出更高要求，股权业务集中 度将提升，随着注册制改革全面推广，我们判断国金证券 IPO 业

4、务市占率将持续提升。 代销业务发展快速， 经纪业务趋向线上线下多元化布局。 公司经纪业务零售业务占比 80%， 近年来全国扩张开设营业部，提升对线下业务、高净值客户的重视程度。公司代销金融产 品收入 2019 年 1.11 亿元（行业第 13 名） ，1H20 增速达 79.4%，占经纪业务比重不断提 升， 1H20 约 8.7%。 公司经纪业务经营理念较早转变向并重理财配置服务， 成效逐步显现。 两融市占率稳步提升，投资杠杆率有所提升仍显著低于行业。两融余额市占率由 2014 年 0.52%升至 1H20 的 0.91%，上升趋势明显；交易性金融资产以债券类为主，投资收益率 近 3 年稳定高

5、于行业，投资杠杆稳步提升但 9M20 仅 1.03 倍，显著低于行业（2.18 倍） 。 投资建议：投行标签的高成长性中型券商，首次覆盖给予“买入”评级，目标 PB 2.44x 。 预计未来 3 年 ROE 9.8%/10.8%/11.4%， BPS 7.5/8.3/9.2 元。 可比券商 PB-ROE 估值法， 基于 21E ROE 10.8%最终给予 21E 目标 PB 2.44x，目标价 20.2 元，向上空间 26%。 风险提示：股票市场大幅下跌，资本市场注册制改革推进不及预期。 市场数据： 2021 年 01 月 18 日 收盘价（元） 16.08 一年内最高/最低（元） 19.46

6、/7.4 市净率 2.2 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值 （百万元） 48632 上证指数/深证成指 3596.22/15269.27 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.3 资产负债率% 66.18 总股本/流通 A 股(百万) 3024/3024 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 4,350 4,728 6,425 7,451 8,522 同比增长率（%） 15.5 62.8