【公司研究】杭萧钢构-自有产能扩张+物联网钢构龙头新机遇-210120（27页）.pdf

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1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 自有产能扩张+物联网，钢构龙头新机遇 Table_Title2 杭萧钢构(600477) Table_Summary 赛道有望赛道有望扩容扩容+ +集中度提升，头部钢结构企业驶上发展快车道集中度提升，头部钢结构企业驶上发展快车道。 2018 年我国钢结构占粗钢产量比重 7%，显著低于一般国家 20%的 水平，随着成本劣势缩小，民工红利消失以及房企周转率诉求提 高，我们认为钢结构渗透率将逐步提升，未来赛道将显著扩容， 其中住宅钢结构是我们最看好的子板块。此外，随着单体项目扩 大，未来行业将逐渐形成 EPC 总包与规模化加工两种模式，提

2、升 行业门槛及集中度，头部钢结构企业有望驶上发展快车道。 住宅住宅及工程领域均实力雄厚及工程领域均实力雄厚，自有产能扩张，自有产能扩张，成本处于下降通成本处于下降通 道道。公司是我国最早入选住宅产业化基地的钢结构企业，同时拥 有总承包商一级资质，在住宅、重点工程钢结构领域的实力均十 分强劲。2019 年起，公司调整战略，过往的技术授权模式将逐渐 放缓，逐渐转为自有产能扩张，规模效应有望逐渐体现，同时拟 通过物联网及智能化生产技术进一步降低生产成本，未来生产、 物流成本均有望逐步下降。 万郡绿建提供增长新动能，与钢结构主业有望协同万郡绿建提供增长新动能，与钢结构主业有望协同。2018 年 公司设

3、立万郡绿建，打造建材交易服务平台，2020 年前三季度 累计签约合同 15.65 亿元，超 2019 年全年水平，实现快速增 长。未来随着签约用户数量增长，万郡绿建平台规模效应有望 逐渐体现，毛利率有望回升，从而成为利润新的增长点。同 时，服务业务也有望通过渠道、客户共享，实现与钢结构业务 的协同。 投资建议投资建议。2020 年由于资产处置公司非经常性损益较多，预计 2020-2022 年公司归母净利润 7.74/7.40/9.17 亿元，同比增长 65.0%/-4.4%/23.9%。给予公司基于市盈率估值的目标价 5.79 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 需求不及预期，成

4、本高于预期，系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 6184.37 6633.07 7360.63 9559.58 12452.84 YoY（%） 33.62% 7.26% 10.97% 29.87% 30.27% 归母净利润(百万元) 567.99 468.92 774.01 739.87 916.99 YoY（%） -26.04% -17.44% 65.06% -4.41% 23.94%

5、 毛利率（%） 21.68% 17.78% 18.47% 18.82% 19.54% 每股收益（元） 0.26 0.22 0.36 0.34 0.43 ROE 17.54% 13.42% 19.01% 16.12% 17.53% 市盈率 14.37 17.41 10.55 11.03 8.90 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 5.79 最新收盘价： 3.79 Table_Basedata 股票代码股票代码： 600477 52 周最高价/最低价： 5.58/2.85 总市值总市值( (亿亿) ) 81.63 自由流通市值(

6、亿) 81.62 自由流通股数(百万) 2,153.59 Table_Pic Table_Report -16% -1% 14% 29% 44% 59% 2020/012020/042020/072020/10 相对股价% 杭萧钢构沪深300 Table_Date 2021 年 01 月 20 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 94759 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 杭萧钢构：钢结构领先企业 . 4 2. 政策加码，优势逐渐体现，钢结构赛道或扩容 . 6 2.1. 政策加码，打开成长空间 . 6 2.2. 材料