【研报】商贸零售行业医美服务机构深度研究：大浪淘沙医美机构“整合期”悄然而至-210119（32页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 我国医美行业处于黄金我国医美行业处于黄金成长成长期，民营机构成为服务终端的中坚力量期，民营机构成为服务终端的中坚力量 2015-2019年我国医美服务市场复合年增长率高达22.53% ， 2018年中以总收益183.79亿美元，占据全球13.5%的市场份额，已成为仅次于美国的全球第二大医美服务市场，但相比日本、 韩国等成熟市场渗透率仍处于较低水平， 中长期看在供需共振的驱动下至少， 中长期看在供需共振的驱动下至少有有3 3倍以上的增长空间。倍以上的增长空间。与此同时，政策的开放和资本的助力为私营

2、机构进入医美行业再添动力，根据艾瑞咨询数据，截至2019年我国有超过13000家私营医美机构，此外，根据中国医美“地下黑针”白皮书 ，医美市场还生存着超60000家的无执照的“黑机构” ，质量参差不齐，导致整个医美下游服务市场大而分散。 野蛮生长野蛮生长导致导致乱象丛生，规范化大势所趋乱象丛生，规范化大势所趋 私营医美机构的野蛮生长，也导致行业乱象丛生，品牌形象难以树立，制约其健康发展的两大主要原因：1）非法执业现象严重，市场秩序混乱。非法执业现象严重，市场秩序混乱。庞大医美需求和正规机构及医生数量增长的不匹配，同时获利和违法成本不成正比，监管难度大等因素致使医美行业乱象丛生，在机构、医生和药

3、械的合法化方面均出现了严重的不规范现象。2）过度依过度依赖营销，多数私营机构陷入高毛利低净利的困境，赖营销，多数私营机构陷入高毛利低净利的困境，私营医美机构不同于公立医院天然具有良好的声誉保证，对营销宣传等手段具有极强的依赖性，营销渠道和销售费用合计能占到总成本的 70%以上，叠加行业内同质化的竞争愈发严重，激起激烈的“价格战” ，正规机构也不得不通过低价微整形引流，低价引流低价引流+ +疯狂打广告共同挤压医美机构的利润疯狂打广告共同挤压医美机构的利润空间。空间。 行业洗牌格局已定，行业洗牌格局已定，机构连锁化运营有望冲出围墙机构连锁化运营有望冲出围墙 严监管严监管+ +自然淘汰自然淘汰助推助

4、推了医疗机构了医疗机构的的“倒闭潮” ，加速行业洗牌，“倒闭潮” ，加速行业洗牌，合法机构合法机构有望有望进一步进一步收回收回“黑医美黑医美”的市场份额的市场份额。1）严监管发力，促进医美机构规范化发展；2）新氧、更美等互联网医美平台的兴起，减少了信息不对称性的同时有望重塑成本结构； 3） 资本化助力机构扩张加速，推动行业集中度提升，优质医美企业有望进一步收获市场红利。连锁医美机构初步发挥其规模化效应、口碑打造和招募优秀人才的优势，不断向连锁集团化运营迈进。 投资建议投资建议 在医疗美容行业监管力度大幅收紧的背景下，医美机构整合效应明显，头部优质公司有望同行业的上升周期共振，最终实现业绩和估值

5、的戴维斯双击，一改此前投资者认为的下游医美机构无投资价值的观念，给予“推荐”评级，建议关注奥园美谷奥园美谷、朗姿股份、朗姿股份、华韩整形、瑞丽医美、医美国际、香港医思医疗。华韩整形、瑞丽医美、医美国际、香港医思医疗。 风险提示风险提示 宏观经济下行，核心管理人员或明星医生流失，医疗事故导致行业形象受损宏观经济下行，核心管理人员或明星医生流失，医疗事故导致行业形象受损 推荐推荐 维持评级 Table QuotePic行业与沪深行业与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 相关研究相关研究 -20%-10%0%10%20%30%40%20-0120-0420-0720-

6、10商贸零售沪深300 商贸零售商贸零售行业行业 行业研究/深度报告 大浪淘沙，医美机构“整合期”悄然而至大浪淘沙，医美机构“整合期”悄然而至 医美服务机构医美服务机构深度深度研究研究 深度研究报告深度研究报告/商贸零售商贸零售行业行业 2020 年年 1 月月 19 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table Page 深度深度研究研究/商贸零售商贸零售行业行业 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 1 1 月月 1818 日日 2019 2020 2021 2019 2020