【公司研究】金能科技-公司深度报告：深度系列二青岛项目投产在即“PDH+炭黑”助力成长-210116（22页）.pdf

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1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 金能科技金能科技（603113.SH） 2021 年 01 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2021/1/15 当前股价(元) 15.52 一年最高最低(元) 16.87/8.62 总市值(亿元) 131.70 流通市值(亿元) 111.30 总股本(亿股) 8.49 流通股本(亿股) 7.17 近 3 个月换手率(%) 134.13 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 公司三季报点评报告-三季度焦价 上涨对冲减产，PDH 投产在即激发业 绩潜力-2020.11.1 公司中报点

2、评报告-焦炭价格上涨 对冲减产，PDH 明年投产业绩成长可 期-2020.8.29 公司半年度业绩快报点评-山东限 产致焦炭涨价增厚利润，关注 PDH 投 产再造金能-2020.8.11 深度系列二：深度系列二：青岛项目投产在即， “青岛项目投产在即， “PDH+炭黑”炭黑”助助 力成长力成长 公司深度报告公司深度报告 青岛项目投产在即， “青岛项目投产在即， “PDH+炭黑”炭黑”助力成长助力成长。维持“买入”评级。维持“买入”评级 青岛项目（90 万吨 PDH+48 万吨炭黑）对于公司“煤化工为基，石油化工为重 点”的多元化产业发展具有重要战略意义。项目自身方面，青岛项目延续了公司 本部循

3、环经济产业链模式，大大提高资源综合利用率， “PDH+炭黑”组合的协同 效应凸显，突出了与传统炭黑及石化企业的与众不同；项目地处华东腹地，靠近 深水良港，区位优势显著。烯烃行业方面，蒸汽裂解原料轻质化，丙烯供给端逐 步改善；丙烷价格下行，PDH 原料成本明显降低，丙烯丙烷价差维持高位，PDH 景气度有望持续。假设产品&原料价格较 2020 年价格中枢适当上移 10%，预计 项目可贡献 11.4 亿元年化业绩； 以 2014-2020 年中长期维度的价格来看， 项目业 绩中枢约为 10.5 亿元。成长性方面，公司规划了二期 90 万吨 PDH 将于 2021 年 底投建，预计 2023 年可建成

4、投产，未来业绩成长仍有持续动力。考虑到 2021 年 焦炭价格中枢或将上移，同时青岛项目全面投产在即，业绩前景乐观，我们上调 公司盈利预测，预计 2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润 9/18.7/20.5 亿元 （前值 8.4/14/15.8 亿元） ， 同比增长 17.7%/108.1%/10%； EPS 分别为 1.06/2.2/2.42 元（前值 1.25/2.07/2.33 元，为定增前预测值） ，对应当前股价，PE 为 14.7 倍/7.0 倍/6.4 倍。看好青岛项目带来的中长期增长潜力，看好青岛项目带来的中长期增长潜力，维持“买入”评级维持“买入”评级。 PDH

5、 是是烯烃路线中的后起之秀烯烃路线中的后起之秀，美国页岩气革命创造发展契机，美国页岩气革命创造发展契机 PDH 具备工艺流程较短、 丙烯收率高、 投资和运营成本较低等各方面优势， 近年 内在国内发展迅速，目前 PDH 已发展成为国内第四大丙烯路线。美国的页岩气 革命为 PDH 的发展带来了两大契机： （1）蒸汽裂解原料轻质化，丙烯供给端逐 步改善； （2）丙烷价格下行，PDH 原料成本明显降低。 国产丙烯替代进口仍有空间，国内迎来国产丙烯替代进口仍有空间，国内迎来 PDH 加速投产期加速投产期 我国丙烯需求当前正处于稳定增长阶段， 国内丙烯产能及产量存在供给缺口， 一 定程度上仍依赖进口， 国

6、产替代仍有空间。 在石化原料多元化发展得到政策大力 支持后，国内 PDH 产能进入快速扩张期，一方面也印证了 PDH 的经济效益。当 前丙烯丙烷价差维持高位，PDH 利润空间可观，行业景气度有望持续。 风险提示：风险提示： 经济恢复不及预期； 原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期； 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,812 8,150 6,681 12,697 15,081 YOY(%) 32.5 -7.5 -18.0 90.0