【研报】化工行业：天然低倍甜味剂新星赤藓糖醇-210118（45页）.pdf

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1、首席分析师：刘万鹏首席分析师：刘万鹏S0010520060004S0010520060004 联系人：曾祥钊联系人：曾祥钊S0010120080034S0010120080034 2021年年1月月18日日 华安证券研究所 天然低倍甜味剂新星天然低倍甜味剂新星赤藓糖醇赤藓糖醇 证券研究报告证券研究报告 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2 证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 核心观点核心观点 赤藓糖醇所处的甜味剂产业赛道优质赤藓糖醇所处的甜味剂产业赛道优质，前景可期前景可期。“甜”是人类永远戒不掉的味觉追求，随着人类对健康的追求和食品质 量的要

2、求不断提升，低糖替代化成为食品行业主流。具有无糖无热量、健康安全等优势的三氯蔗糖和赤藓糖醇已在市场中 得到验证，未来有望伴随零糖零脂消费理念普及而快速发展。 赤藓糖醇天然发酵赤藓糖醇天然发酵、利于宣传；三氯蔗糖口感佳利于宣传；三氯蔗糖口感佳、甜价比高甜价比高，各放异彩各放异彩。赤藓糖醇具有零热量、零糖、耐受度高、物理性 质良好、抗龋齿等优良特性；作为一种生物发酵法天然甜味剂，在品牌设计中常用于宣传“天然”概念而被广泛使用。但但 甜价比方面赤藓糖醇不及三氯蔗糖甜价比方面赤藓糖醇不及三氯蔗糖，两者复配使用可起到协调口味两者复配使用可起到协调口味、定制甜度和宣传概念的综合效果定制甜度和宣传概念的综合

3、效果，未来应用前景广阔未来应用前景广阔 。我们按人均消费量进行预测，乐观估计2025年中国赤藓糖醇市场总消费量将达到16万吨，中性估计将达到13万吨。 下游爆火产品背书下游爆火产品背书，赤藓糖醇在同类产品竞争中领先赤藓糖醇在同类产品竞争中领先。元气森林的爆火与大力推广使得赤藓糖醇（天然低倍甜味剂）和三 氯蔗糖（口感最佳高倍甜味剂）在消费者中知名度大升，市场培育已见成效，下游新进厂商或纷纷选择相似方案。 三元生物作为行业龙头三元生物作为行业龙头，在市场竞争中占据优势在市场竞争中占据优势。短期来看，三元生物具有三大优势：一是上游原材料易得，下游客户资 源优质，关系稳定，具有渠道优势渠道优势；二是作

4、为元气森林供应商知名度较高，具有品牌效应品牌效应；三是产品质量稳定、赤藓糖醇 相关产品链条清晰，具有产品优势产品优势。长期来看，三元生物同样具有优势：一是拥有相关生产工艺和菌株，具有技术优势技术优势； 二是产量局全球首位，具有规模优势规模优势；三是公司深耕赤藓糖醇产品十余年，管理经验丰富，具有管理优势管理优势。 推荐关注赤藓糖醇产业链：三元生物推荐关注赤藓糖醇产业链：三元生物 风险提示风险提示：市场竞争加剧的风险；突发食品安全事故的风险；新冠疫情再度蔓延影响国内外市场的风险；原材料价格上涨的 风险；客户集中度较高的风险；产品结构较为单一的风险；核心技术遭泄露的风险等。 pOpRtMmRmMrM

5、pRvMsPoPoO8O8Q7NoMrRoMpOeRmMrQfQpOyR7NrRyRvPtQqONZoMoN 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3 证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 CONTENTS 01 02 04 天然甜味剂产业的新星天然甜味剂产业的新星赤藓糖醇赤藓糖醇 行业产能加速扩张，行业产能加速扩张， 中国成为赤藓糖醇制造中心中国成为赤藓糖醇制造中心 三元生物：赤藓糖醇世界龙头，三元生物：赤藓糖醇世界龙头， 牢牢把握长短期竞争优势牢牢把握长短期竞争优势 03 低糖产品爆火助推全民低糖饮食热潮，低糖产品爆火助推全民低糖饮食热潮， 天然

6、代糖需求进入快速增长期天然代糖需求进入快速增长期 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 4 一、天然一、天然甜味剂产业的新星甜味剂产业的新星赤藓糖醇赤藓糖醇 证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 天然甜味剂天然甜味剂 赤藓糖醇赤藓糖醇 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 5 证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1.1.1 1.1.1 甜味剂甜味剂人类对“甜”的追求从未止步人类对“甜”的追求从未止步 资料来源：CNKI，华安证券研究所 图表1 甜味剂产业发展历程图 “甜”是人类可以感知到的基本味感之一，说