【公司研究】国光电器-首次覆盖报告：绑定优质客户聚焦电声业务-210118（18页）.pdf

1、公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国光电器国光电器（002045） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/电子制造 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 9.1 元 目标目标价格价格 17.08 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 468.38 流通A 股股本(百万股) 467.17 A 股总市值(百万元) 4,262.29 流通A 股市值(百万元) 4,251.21 每股净资产(元) 4.27 资产负债率(%) 54.50 一年内最高/最低(元

2、) 14.13/7.48 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 国光电器-公司点评:业绩符合预期， 坚 定 看 好 智 能 音 响 未 来 发 展 2018-02-28 2 国光电器-公司点评:HomePod 发 售，坚定推荐 2018-01-24 3 国光电器-季报点评:业务符合预期， 等待智能音箱上量 2017-10-25 股价股价走势走势 绑定优质客户，绑定优质客户，聚焦电声业务聚焦电声业务 绑定优质客户，聚焦电声业务，布局新能源 公司主营业务为音响电声器件和锂电池。 （1）电声业务，）电声业务，公司音响电声营收占比始终保持在 90%以上，2019 年达 92.85%。公司

3、配备设备先进的消音室、声学测试中心，297 条各类音响产 品生产线，扬声器日生产能力 19 万只，系统制造日生产能力 7.8 万套，产 能充分， 可满足市场不同领域和不同客户的研发和生产需求。 公司秉持 “大 客户”战略，已经成为哈曼、罗技、Bosch、Sonos、百度等国内外知名公 司的重要供应商。 （2）锂电池，）锂电池，包括软包锂电池业务以及锂电池正极材料业务。软包锂电池 业务由国光电子（全资子公司）开展，其具备锂离子电池日生产 15 万只的 生产能力；锂电池正极材料业务由广州锂宝负责，其下属公司宜宾锂宝及 宜宾光原已建成具备年产 13000 吨锂电三元正极材料及年产 10000 吨锂电

4、 三元正极材料前驱体生产能力的产线；目前已自主研发了多款产品，并实 现量产和市场销售。 国内市场壮大国内市场壮大自有品牌，寻求利润增长。自有品牌，寻求利润增长。 公司加大对国内科技行业客户的开发力度， 自 2019 年 2 月开始为百度供应 人工智能语音交互音箱，8 月份开始大批量生产、多品种供货，公司已成 为百度智能音响产品的核心供应商之一，产品结构也将从现有占比最大的 蓝牙音响，后续将增大人工智能交互音响产品的比重，同时业务规模从原 来 90%左右出口， 到内销市场迅速开拓， 有助于降低中美贸易摩擦的影响。 并且逐渐壮大自主品牌业务，在产品、渠道和营销方面继续加大投入。 盈利能力盈利能力增

5、强增强，20 年年毛利率与净利率毛利率与净利率齐升齐升 截至 2020Q3，公司毛利率维持在较高水平。2019 年净利率出现较大波动， Q2 净利率达 17.77%，系处置产业园公司 61%的股权产生大额投资收益所 致。2020 年，受益于公司各项降本增效措施初见成效，以及受美元兑人民 币汇率波动、产品结构变化的影响，公司的综合毛利率与综合净利率稳步 上升。公司 20Q3 的毛利率与净利率分别为 16.92%和 7.37%，同比分别下 滑 6.26%和 9.46%，环比分别上升 2.86%和 81.08%。 4. 投资建议投资建议 目前受益于下游消费电子领域的景气度上行，对电声器件需求量加大，

6、看 好公司电声业务业绩持续上升，占据较大市场份额。同时公司锂电子业务 持续发力，看好公司品类扩张，找到新的利润增长点。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.93/4.00/5.27 亿元，首次覆盖，目标价 17.08 元，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：客户送样不及预期；受疫情影响，下游应用需求不及预期；项 目建设不及预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,041.90 4,445.54 4,178.81 5,975.70 8,425.74 增长率(%) (0.17) 9.99 (6.00)