【公司研究】凯龙高科-内燃机尾气污染治理行业引领者-210118（19页）.pdf

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1、公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凯龙高科凯龙高科（300912） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 34.35 元 目标目标价格价格 56 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 111.97 流通A 股股本(百万股) 26.56 A 股总市值(百万元) 3,846.10 流通A 股市值(百万元) 912.46 每股净资产(元) 8.73 资产负债率(%) 50.25 一年内最高/最低(元) 6

2、3.34/30.10 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 内燃机尾气污染治理行业引领者内燃机尾气污染治理行业引领者 凯龙高科：内燃机尾气污染治理行业引领者凯龙高科：内燃机尾气污染治理行业引领者 公司业务覆盖尾气治理全产业链，公司主要产品包括柴油机选择性催化还 原系统（SCR 系统） 、柴油机颗粒捕集系统（DOC+DPF、DPF） 、气体机尾气 后处理系统等三大类 300 多个品种。SCR 系统产品是公司主要收入来源， 2018 年 SCR 系统市占率达到 10.32%，是国内产品的第一名。近两年由于 下游客户原因导致公司业务小幅下滑，2020 年公司经营情况已有好

3、转， 2020 年前三季度实现归母净利润 0.66 亿元，同比增长 34%。 千亿市场空间将释放千亿市场空间将释放，国产替代趋势明确国产替代趋势明确 国六尾 气排 放大 幅提 标 ，技术 要求 明显 提高 ， 柴油车 需要 加装 DOC+DPF+ASC 催化剂，汽油机需要加装 GPF 催化剂。国六标准执行后，轻 型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%， 汽油车尾气后处 理产品价格预计将提升 200%， 催化剂覆涂行业市场空间将达到 938 亿， 市 场容量增长 256%。 轻型以及中重型商用车SCR系统所在市场集中度较高。 轻型柴油商用车SCR 产品的主要生产企业有博世 （3

4、3.11%） 、 艾可蓝 （13.25%） 、 康明斯 （13.25%） 、 恒河环保（10.60%） 、凯龙高科（9.27%） ；中重型柴油商用车 SCR 产品主 要生产企业中，前五大企业分别为康明斯 （15.82%） 、天纳克 （21.97%） 、 凯龙高科 （13.88%） 、威孚力达（8.79%） 、银轮股份（10.54%） 。国六标准 的执行将提高尾气后处理成本，下游企业成本敏感度将提升，国产品牌在 性价比上具有相对优势；商用车市场集中度高，且以自主品牌企业为主， 对国产品牌接受度较高，有利于尾气后处理设备实现国产化替代。 技术储备充足，具备重卡领域先发优势技术储备充足，具备重卡领域

5、先发优势 公司研发投入大，截至 2020 年上半年，公司共有研发人员 300 名，占公 司总人数的 21.80%， 2019 年 5 月公司自主研发了满足国六 b 标准的柴 油机尾气后处理系统，该系统已检验合格并成功应用于东风汽车重卡，成 为我国首台套搭配国产载体和催化剂的满足国六 b 标准的柴油机尾气后处 理系统。重型 SCR 具备更高的技术要求，且相对于轻型 SCR 整体毛利率更 高，公司 2020 年上半年重型 SCR 的收入占比达 56%，在重型 SCR 领域具 备一定先发优势。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 0.86、1.52

6、 和 2.51 亿，EPS 为 0.77、 1.36 和 2.24 元，对应 PE 为 44.8、25.3 和 15.3 倍，我们给予 2022 年目标 估值 PE25 倍，目标股价 56 元，给予“买入”评级 风险风险提示提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动 和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,160.92 1,066.70 1,147.43 1,579.51 2,465.89 增长率(%) 3.73 (8.12) 7.57 37.