【公司研究】博腾股份-战略转型下快速成长的CDMO-210119（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究/医药与健康护理/化学制药 证券研究报告 博腾股份博腾股份（300363）公司研究报告公司研究报告 2021 年 01 月 19 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 18 日收盘价 （元） 36.96 52 周股价波动（元） 15.25-40.73 总股本/流通 A 股（百万股） 543/447 总市值/流通市值（百万元） 20060/16519 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_Quot

2、eInfo -7.62% 20.38% 48.38% 76.38% 104.38% 132.38% 2020/12020/42020/72020/10 博腾股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.8 12.7 -5.5 相对涨幅（%） -6.6 -0.2 -20.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 博腾股份： 战略转型下快速成长的博腾股份： 战略转型下快速成长的CDMO Table_Summary 投资要点：投资要点： 历史复盘历史复盘困境中的转型。困境中的转型。 博腾股份是国内领先的 CDMO 公司。 公司 2005 年成立，初期定

3、位传统 CMO 大客户模式，深挖业务潜力，提高原有项目供 应份额拉动业绩。2017 年大客户终端药品收入下滑，客户高度集中带来业绩 滑坡后，积极推进“营销转型、产品升级、发展工艺化学 CRO”并布局原料 药+制剂+生物药 CDMO 一体化服务。2019 公司实现上市 5 年来最好的营业 收入和净利润水平，全年营收 15.51 亿元，同比增长 30.93%；归母净利润 1.86 亿元，同比增长 49.04%，整体盈利能力水平和持续经营能力显著提升。 战略转型恢复业绩高速增长， 公司已走出低谷。战略转型恢复业绩高速增长， 公司已走出低谷。 1） 2017 年公司提出 “3+5+N” 战略，2018

4、 年引入 BD 开发北美与中国市场。2019 年服务客户数目增长迅 速，国内外合计达 201 家，第一、前五、前十大客户收入占比为 22%、45%、 58%，客户集中度更加均衡。2）收购 J-STAR 快速切入 CRO 市场，19 年营 收 4.91 亿元，将市场触角延伸至 Biotech，介入客户早期项目，发挥引流效 应，为 CDMO 业务储备管线。3）由中间体向原料药的产品升级，2019 年 API 业务贡献收入近 1 亿元，随着公司能力不断提升和项目不断增长，API 有望凭借高粘性、高毛利成为公司未来的增长点。 增强持续获单能力、提升研发生产效率。增强持续获单能力、提升研发生产效率。1）

5、公司已布局四大研发中心，建立 以结晶技术和生物催化技术为代表的一体化技术平台，多类型实验室总计 76 个。通过实验室及技术平台建设增强承接订单能力，进一步扩大客户群，为 公司带来更多订单。2）2019 年研发支出 1.23 亿，研发人员达 393 人，研发 投入较 2018 年增加 61%，CRO 研发效率提升至 4.2 人/周/步，整体生产效 率同比提升 53%， 我们预计， 通过运营优化， CRO 生产效率还可再提高 10%。 优化资源利用效率，改善盈利水平。优化资源利用效率，改善盈利水平。2019 年公司 ROE 仅为 6.1%，行业可 比公司 ROE 在 20%左右。公司净利率 201

6、5-19 年维持在 10%-12%，ROE 走低主要与资产周转率低有关。公司通过资产重组剥离亏损中间体产能，提 高资产利用效率，周转率及 ROE 水平自 2018 年已有回升，2019 年整体毛 利率为 37.84%（+4.38pct） ，净利润率提升至 11.58%（+2.17pct） ，认为公 司毛利率水平提升主要受产能利用率带动，2020 年无新增产能建设，预计 2020 年毛利率可增长 2pct 至 40%，恢复行业正常水平。 布局制剂和生物布局制剂和生物 CDMO，未来，未来 2-3 年为培育期。年为培育期。自 2018 年来公司前瞻搭建 生物 CDMO 基因细胞治疗一站式服务平台与