【研报】航空运输II行业首次覆盖报告：航空深度报告从需求的底部逐渐复苏-210113（60页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 航空深度报告：从需求的底部逐渐复苏 Table_Title2 航空运输 II 行业首次覆盖报告 Table_Summary 主要观点主要观点: : 航空公司受到的疫情冲击将可预见地逐渐减弱，收入端未来在 疫苗的催化下将逐步修复，成本端目前仍在低位维持，航司将 迎来或早或晚或快或慢的业绩或预期恢复。 9 9 月开始主要航司国内运力当月同比已转正月开始主要航司国内运力当月同比已转正，民营航司率民营航司率 先恢复，三大航受国际业务拖累先恢复，三大航受国际业务拖累，疫苗有望推动国际修复，疫苗有望推动国际修复。 从目前的恢复情况来看，国内的运

2、力已基本恢复，客座率尚在 恢复过程中；从国际来看，目前运力尚未开始修复，未来随着 疫苗的面世和推广有较大的修复空间。 盈利修复方面，三季度是航空业的传统旺季，我国的上市航司 中，三大航中的南航，民营航司中的春秋、吉祥、华夏航空均 在 2020 年三季度实现了单季盈利，其中华夏航空从二季度即 已实现单季盈利。但四季度是传统淡季，同时疫情随着气温下 降有所反复，11 月航司的修复情况和经营数据有所下滑。 收入端：疫苗催化国际修复，国内票价修复需旺季催化收入端：疫苗催化国际修复，国内票价修复需旺季催化；成成 本端：汇率上行本端：汇率上行+ +油价偏低，航司成本大幅下降油价偏低，航司成本大幅下降。 收

3、入端的修复，在量方面，国内的运力已基本修复，未来主要 的修复空间在于国际航线，主要的催化剂是疫苗的面世和推 广，以及实际效果的显现。预计三大航尤其是国航在国际航线 的修复过程中最受益。预计民营航司的偏低票价、灵活定价和 航线快速调整，将在票价较长时间维持偏低水平并逐步回升的 过程中受益。在以往为航司忽略的货运方面，或将在 2020 年 下半年开始的出口修复的过程中获得较大的收入占比提升。预 计三大航尤其是南航在货运需求的爆发中最受益。 成本端方面，2020 年油价、美元汇率大幅下跌，以及利率的下 行，均为航司压降成本提供了空间。预计未来较长一段时间 内，油价仍将维持在偏低的水平，人民币汇率在中

4、国制造业地 位提升的过程中预计较难出现大幅贬值，而航司的综合融资成 本预计亦将维持在较低的水平。成本端的变量预计在未来仍将 保持在有利于航司的区间内。 推荐标的：春秋航空、华夏航空、中国国航、南方航空、推荐标的：春秋航空、华夏航空、中国国航、南方航空、 东方航空、东方航空、吉祥航空吉祥航空。 三大航（南航、国航、东航）受益于国际业务修复的弹性，其 中国航受益于国际航线占比最高修复空间最大，南航受益于规 模最大的高毛利国际货运，东航受益于“随心飞”等产品创新 力。 民营航司（春秋、吉祥、华夏）在长期偏低票价下受益于优秀 的成本控制能力，其中春秋航空受益于因私出行占比提升，华 评级及分析师信息 行

5、业评级： 推荐 行业走势图 -27% -15% -3% 9% 21% 33% 2020/012020/042020/072020/10 航空运输沪深300 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2021 年 01 月 13 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 夏航空受益于支线航空的盈利模式疫情影响最小。 风险提示风险提示 宏观经济系统性风险；疫苗研制及投放进度低于预期；新冠疫 情影响下航空需求恢复低于预期；人民币汇率下跌超预期；油 价上涨超预期；自然灾害、战争、动

6、乱等不可抗力的影响。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元） 评级评级 20201919A A 20202020E E 20202121E E 20202 22 2E E 20201 19 9A A 20202 20 0E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 600029.SH 南方航空 5.74 买入 0.22 -0.55 0.25 0.30 33.22 -10 23 19 600115.SH 东方航空 4.55