【公司研究】金禾实业-如何理解爱乐甜的潜力与优势-210112（16页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度

2、报告 【公司证券研究报告】 金禾实业 002597.SZ 如何理解爱乐甜的潜力与优势 上篇报告我们分析了在减糖趋势加速的背景下，公司以爱乐甜向消费端创业的机遇，本篇报告我们将进一步探讨如何去理解爱乐甜的市场潜力及先发优势。 核心观点核心观点 爱乐甜爱乐甜面对终端用糖千亿级完全替代市场面对终端用糖千亿级完全替代市场：爱乐甜零卡糖作为直接用糖场景的替代品，目前从餐饮业的小 B 和直接消费 C 端两个角度进行推广。我国蔗糖年消费量达 1600 万吨， 此外还有少量淀粉糖消费。 其中 70%是食品工业需求， 另外 30%即 500 万吨小 B 端和 C 端糖的直接消费就是爱乐甜的替代目标。我们将前者再

3、分为手工烘焙、现制饮料（奶茶、咖啡等）和餐饮烹饪，则上述四个细分场景的糖消费量级分别约为 200、60、60 和 180 万吨，可见小 B 端替代潜力巨大，占总直接替代空间的 64%，尤其是手工烘焙和现制饮料，也是公司产品推广合作的重点抓手。按照可查询的小 B 和C 端零卡糖的单位甜度价格，完全替代市场潜力在千亿以上。 爱乐甜先发爱乐甜先发优势优势明显明显：从商业模式、品牌建设和时代需求三方面看，我们认为公司方向正确，先发优势明显。商业模式上，公司以头部或网红小 B（如乐乐茶）为切入口，借助成熟品牌流量推向较大客群，相对单纯杀入 C 端能力跨度和教育成本更低；C 端的铺设与小 B 端渗透呼应，

4、加深品牌印象，也能够引发其他潜在合作意愿。 品牌建设上， 消费品牌的核心在于心智的占领， 一是塑造专业性， 二是打造爆款特征； 参考业内成功案例如宝矿力、 Oatly燕麦奶、薇诺娜等，爱乐甜通过聚焦减糖垂直领域及“丁香医生”的医学权威背书塑造专业性，而“爱乐甜”这一品牌名本身具有传播性和故事性，与流量商家合作引流也具备爆款体质。 时代需求上， 十九大以来国家陆续出台健康行动政策，减糖是其中重要一环，下游也将做出积极的表率；而国内未见在产品和品牌上成体系的减糖方案供应方，这是爱乐甜迎来的时代机遇。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22 年归母净利润分别为 8.04、11

5、.57 和 14.16 亿元。按照可比公司 21 年 23 倍市盈率，给予目标价为 47.38 元并维持买入评级。 风险提示风险提示 产品和原材料价格波动；新产能投放不及预期；终端市场开拓不及预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2021 年 01 月 12 日） 39.99 元 目标价格 47.38 元 52 周最高价/最低价 37.43/18.92 元 总股本/流通 A 股（万股） 56,083/55,909 A 股市值（百万元） 17,773 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2021 年 01 月 12 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月

6、 12 月月 绝对表现 -7.90 4.59 -7.45 66.53 相对表现 -8.66 -1.40 -12.72 38.01 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,133 3,972 3,738 4,484 5,078 同比增长(%) -7.7% -3.9% -5.9% 20.0% 13.2% 营业利润(百万元) 1,063 940 939 1,349 1,651 同比增长(%) -11.9% -11.6% -0.1% 43.7% 22