【公司研究】煌上-改革焕新拓店驶入快车道-210111（20页）.pdf

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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 23.40 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 5.13 已上市流通 A股(亿股) 4.61 总市值(亿元) 119.99 年内股价最高最低(元) 31.85/13.37 沪深 300 指数 5495 中小板综 13298 改革焕新，拓店驶入快车道改革焕新，拓店驶入快车道 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,898 2,117 2,519 3,116 3,822 营业收入增长率 28.41% 11.56%

2、 18.99% 23.70% 22.65% 归母净利润(百万元) 173 220 238 310 379 归母净利润增长率 22.72% 27.45% 8.00% 30.45% 22.01% 摊薄每股收益(元) 0.336 0.429 0.464 0.605 0.739 每股经营性现金流净额 0.30 0.44 0.61 0.55 0.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.12% 10.24% 10.10% 12.21% 13.68% P/E 29.54 38.20 49.34 37.82 31.00 P/B 2.70 3.91 4.98 4.62 4.24 来源：公司年报、国金证券研究所

3、投资逻辑投资逻辑 休闲卤制品是当下最好赛道之一休闲卤制品是当下最好赛道之一：2019 年我国休闲卤制品行业市场零售规 模达 1100 亿元，同比增长 20%，增长速度较快，行业景气度较高。目前集 中程度较低，CR5 市占率为 21%；卤制品购买主要以线下为主，而高周转 高坪效的门店生态使得卤制品企业可实现快速扩张，因此当下行业的主旋律 是头部企业加速门店布局以提升市场份额。 改革后加强品牌塑造、改革后加强品牌塑造、成本管理、成本管理、人才人才激励激励：2017 年新董事长上任后，重 新梳理品牌定位，使其更全国化、年轻化。并开启原材料储备战略，成本平 滑能力凸显。2018 年启动股权激励，考核目

4、标为 2018- 2020 年相比 2017 年净利润增长率分别达到 25%、50%和 100%，2018- 2019 年的业绩目标均 完成。且新一轮股权激励计划即将启动，彰显公司发展信心。 拓店进入快车道拓店进入快车道：省外拓店速度开始加快，2017-2019 年净增门店为 212、 403 和 698 家，预计 2020 年净增门店 950 家，门店数量达到 4656 家。预 计未来几年净增门店在千家左右，人才储备和产能布局均能匹配开店速度。 通过高势能门店打开省外市场，带动 17、18 年单店收入显著提升。但 2019 年出现下滑，参考历史上绝味也出现过类似情况，通过加强门店精细化使得

5、单店收入再次提升，考虑到公司 2020 年拓宽门店销售渠道、推出新品，且 疫情期间拿下了更多高势能门店， 预计 2021 年单店收入会有所改善。 米制品米制品业务业务调整后业绩释放调整后业绩释放：米制品业务占比在 15%-25%左右，2016- 2018 年增速在 30%左右，处于快速增长期，2019 年公司对米制品业务进行 调整，砍掉部分不盈利的产品。整改后效果显著， 2020 年中报业绩已超过 2019 年全年水平，毛利率亦显著提升。 投资建议投资建议与估值与估值 行业目前仍处于门店驱动阶段，公司拓店能力有保证，能够保持每年净增千 家左右门店。预计 20-22 年 EPS 分别为 0.46

6、/0.61/0.74 元，当前股价对应 PE 为 49/38/31X。2020 年公司拓宽销售渠道，疫情间业绩表现优于同行。 给予公司 2020 年 55 倍 PE估值，目标价 25.30 元，给予“买入”评级。 风险风险 食品安全问题、原材料价格波动、行业竞争激烈、疫情反复、需求复苏不达 预期、门店扩张不及预期、限售股解禁风险。 0 100 200 300 400 500 600 13.37 17.92 22.47 27.02 31.57 200113 200413 200713 201013 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 煌 上 煌 沪深300 2021 年年 01 月月 1