【研报】焦炭行业：焦炭供给侧改革开启行业有望迎来持续盈利扩张期-210110（18页）.pdf

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1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 焦炭焦炭供给侧改革开启，行业供给侧改革开启，行业有望有望 迎来持续盈利扩张期迎来持续盈利扩张期 焦炭供给过剩，集中度低焦炭供给过剩，集中度低的问题逐步解决的问题逐步解决：2019 年前焦化行业产能 利用率低，行业的集中度显著低于上下游的钢铁与煤炭，受此影响， 焦化行业的分散局面在产业链中的议价能力较弱，行业利润会同时受 上下游的挤压。持续亏损背景下产能自然去化，到 2020 年初，行业产 能利用率已经提升至 81%。同时产量也在向主产地集中，困扰行业的 两大问题正在逐

2、步解决。 焦炭行业去产能不断加码焦炭行业去产能不断加码：2020 年晋冀鲁豫等主产省份去产能力度 超预期，据 Mysteel，2020 年净淘汰焦炭产能 2984.6 万吨，占 5.41 亿 吨总产能的 5.52%。根据目前政策要求，4.3m 焦炉产能将持续去化。 十四五规划指出能源资源配臵更加合理、利用效率大幅提高，主要 污染物排放总量持续减少 。 总体维持产能升级、 落后产能压减的基调。 全国范围内退出臵换 4.3 米及以下焦炉是大趋势。据 Mysteel 数据，目 前 4.3m 焦炉产能占比仍超过三分之一， 即行业仍有三分之一产能存在 淘汰预期。 双控背景下新增产能乏力双控背景下新增产能

3、乏力，产能缺口难以弥补，产能缺口难以弥补：能源双控 要求下高耗能行业逐步从东部省份向中西部扩展，使得即使是可以臵 换产能的中西部省份未来可臵换空间有限，东部地区焦化更是无法臵 换。同时由于焦炭行业前期亏损严重，导致固定资产投资长期低迷， 融资困难也导致新建产能不足。主客观两方面因素将使得新建产能乏 力，即使规划建设中的臵换产能投产进度也将慢于预期。 下游需求稳中有增下游需求稳中有增：近两年钢铁固定资产投资完成额显著增长，对 应行业新增产能增加，据 Mysteel 统计，2021 年计划投产的新建炼铁 产能 2907 万吨，新建炼钢产能 2503 万吨。虽然新上产能伴随着旧产 能退出，但是工艺技

4、术提升使得臵换后的产能实际产量发挥远大于臵 换产能；同时，部分淘汰的旧产能是闲臵或者半退出的无效产能，通 过臵换使这部分产能被激活释放，从而带来实际产量增加。此外，由 于废钢价格持续上涨， 生铁将对废钢形成替代， 将助力生铁产量上升。 行业有望行业有望持续持续净短缺，焦炭行业可以实现长期盈利：净短缺，焦炭行业可以实现长期盈利：与往年不同的 是，2020 年焦煤上涨启动明显滞后于焦炭，导致焦炭利润空间扩大， 仅次于 2018 年时期。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩 带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望持续上涨。随着焦炭行 业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预

5、计 2021 年，焦炭产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望解决，行业 景气恢复，有望实现持续盈利扩张。 投资建议：投资建议：焦炭行业的供需格局将随着产能退出持续改善，行业盈 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 01 月月 10 日日 焦炭焦炭 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -4.32

6、 0.99 -27.16 绝对收益绝对收益 6.86 18.39 4.80 相关报告相关报告 焦炭供给侧改革：行业迎来新时代 2019-12-13 -26% -18% -10% -2% 6% 14% 22% 30% 2020-012020-052020-09 焦炭 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 利空间将被打开，同时，在行业产能增长乏力的背景下，有增量的公 司更加值得关注，相关标的有陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等； 金能科技、山西焦化、开滦股份等标的有望受益于焦炭价格上涨带来 的业绩