【公司研究】联泓新科-布局烯烃新材料迎来光伏产业需求爆发-210110（36页）.pdf

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1、布局烯烃新材料，迎来光伏产业需求爆发布局烯烃新材料，迎来光伏产业需求爆发 联泓新科（联泓新科（003022.SZ003022.SZ） 证券研究报告证券研究报告- -公司深度覆盖报告公司深度覆盖报告 1 投资摘要投资摘要 估值与投资建议估值与投资建议 我们认为公司是一家产业布局清晰、重视研发投入的优秀化工新材料企业。公司作为中国科学院控股的新材料上市平台，借助其丰 富的研发资源，围绕烯烃下游衍生物，重点布局先进高分子材料（EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料）和特种化学品（环氧乙烷及其衍 生物）。 十四五期间国内光伏产业链预计将高速发展，EVA树脂需求迎来快速增长。我们预计在国内新增供给不确定的情况下，

2、 未来2年EVA将保持较高景气。同时公司在环氧乙烷下游衍生物持续布局新品种，在公司持续向下游产品布局的趋势下，公司盈利 能力将稳步提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.61/0.89/1.14元/股，同比增长17.6/45.5/29.0%，结合绝对估值法和相对 估值法，未来一年的合理估值区间在24.8-26.6元，较当前股价溢价31-40% ，首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑核心假设与逻辑 一、受光伏产业链需求的爆发式增长，我们预计2021-23年EVA光伏料需求量分别为75.1/94.9/107.1万吨，每年新增15-20万吨消 费量，21/22年的不含税均价在1.

3、45万元/吨。 二、公司环氧乙烷衍生物的21/22年的增量主要来源于并购的江苏超力持续扩大减水剂的销售量，假设每年15%以上的增长。 三、公司技改项目和新建特种化学品项目预计在2022年及以后才能带来明显的新增产量，但是随着高端差异化产品的销售占比越 来越大，整体毛利率呈现上行趋势，盈利状况稳步改善。 与市场差异之处与市场差异之处 一、市场对EVA供需紧张的格局认识还不充分，对未来1-2年有望维持高景气缺少预期，而公司作为二级市场稀缺的EVA标的企业 ，将受益于市场关注度提升所带来的估值提升。 二、市场认为公司属于传统的甲醇制烯烃（MTO）行业，产品结构较为传统，因此对公司盈利能力的预期较低。

4、我们对公司的产 品结构进行了分析，公司以烯烃为原材料，重点布局烯烃下游衍生物环节的高端产品，EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料都是近年市场 需求增长较快、国产替代趋势明确的产品。公司产品毛利率有望长期维持在较高水平。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 一、美国重返巴黎协定后对光伏发展更加明确的量化目标出台，加强市场对全球光伏产业链发展预期； 二、国内EVA新建装置投产低于预期，导致EVA供需紧张格局加剧，EVA价格上涨幅度超出预期。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 一、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期，导致全球光伏产业链的发展速度低于预期； 二、十四五国内光伏发展规划不及

5、预期，导致国内光伏产业链对EVA需求低于预期； 三、EVA新建装置投产进度超出预期，导致供需紧张格局环节； 四、先进高分子材料和特种化学品行业竞争激烈，导致公司盈利能力低于预期。 2 mNrOoOnQuNnMtMmNqNmRoQaQdN7NpNpPmOmNfQnNoPkPmNnMbRoPsOMYoOqMNZmPxP 一、公司基本情况一、公司基本情况 3 公司基本情况公司基本情况发展历史发展历史 公司成立于2010年，借助中科院的研发技术以MTO装置为核心，沿烯烃向下发展先进高分子材料和特种化学品先进高分子材料和特种化学品为代 表的化工新材料，过去十年营收快速突破50亿、净利润突破5亿，2020

6、年12月顺利登陆深圳中小板。 4 图：联泓新科的发展历史图：联泓新科的发展历史 资料来源:公司招股说明书、公司官网、国信证券经济研究所整理 公司基本情况公司基本情况业务规模业务规模 合理布局烯烃产业链，营收规模和盈利能力迅速做大合理布局烯烃产业链，营收规模和盈利能力迅速做大 公司的MTO装置于2014年投产之后，经过扩产目前具备了45万吨的烯烃（主要是乙烯和丙烯）的生产能力，营收规 模迅速做大，2019年营收已经达到57亿元。2016年并购昊达化工之后，公司新增了下游乙烯加工成环氧乙烷的乙烯加工成环氧乙烷的环节 ，盈利能力得到强化。 2017年公司因为设备检修对盈利影响较大，但是2018年公司