【研报】军工行业研究：军工六问-210107（20页）.pdf

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1、 1 行业分类：国防军工 2021 年 1 月 7 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布证券研究报告中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航军工研究 军工六问军工六问 强国必先强军，军强方能国安强国必先强军，军强方能国安 2020 年，虽经历了疫情和中美博弈，军工行业“刚需”优势已凸显，中高速增长的业绩足够亮眼。时不我待，只争朝夕，2021 年是“十四五”的开局之年，距

2、离 2027 年建军百年奋斗目标 7 年，距离 2035 年基本实现国防和军队现代化 15 年。博观约取，厚积薄发，经过几十年积淀与投入，我国军工行业已经基本具备了“内循环”的技术基础和物质条件，未来 10到 15 年将是武器装备建设的收获期和井喷期收获期和井喷期。军工行业迎来了黄金时代军工行业迎来了黄金时代和红利期，将真正显现出其成长价值。和红利期，将真正显现出其成长价值。 军工行业的需求侧和供给端正在发生若干方面的重大变化， 我国国防建设和军工行业发展将迎来规模性快速增长和结构性转型升级，在数量、质量和结构三个维度都将展现出实质性的重大变化和历史性的发展机遇实质性的重大变化和历史性的发展机

3、遇。 军工投资六个重要的问题军工投资六个重要的问题 我们针对投资者最关心的六个问题给出回答，尽可能从客观角度出发，既要挖掘和承认军工行业价值从而打消投资疑虑，也会指出部分潜在的风险（大部分是中长期之后可能面临的，而非短期内的），以供投资借鉴参考。 拜登上台是否会影响中国国防建设的力度和速度？拜登上台是否会影响中国国防建设的力度和速度？ 拜登上台后中美关系或有边际缓和可能，但美对中战略已经发生实质性转变，预计中美博弈将长期而反复，短时期内难以转向，并且我国国防建设的紧迫性突出体现在自身发展的需要，我们认为，我国大力推进国防建设的决心不会变、力度不会降、步伐不会慢。 军工国企能否继续维持“龙头”地

4、位？军工国企能否继续维持“龙头”地位？ 长远来看，军工国企极有可能面临两方面的“挑战” ：一是随着民参军门槛降低，配套层级提高，军大民小的竞争格局可能会被打破；二是军工产业逻辑逐步由“制造”向“智造”转型，总装厂可能逐步“蓝领化” 。中短期无虞，长期看不得不应对。 民企快速扩产是否存在问题？民企快速扩产是否存在问题？ 产品品质可能下降；扩张“低端”产能，难以可持续发展；不熟悉行业，盲目“参军”转型；未做长远产能规划。 基础数据基础数据（2 202101050210105） 上证综指 3528.68 创业板指 3097.98 军工指数 1965.47 军工指数军工指数与与上证指数上证指数走势对比

5、图走势对比图 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 010000200003000040000500006000070000-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%成交金额军工指数上证指数 2 军工行业深度报告军工行业深度报告 院所何时改制，资产何时注入？院所何时改制，资产何时注入？ 军工科研院所改制已进入实质性阶段，军工资产证券化也是大势所趋。但要注意两个风险，一是改制及证券化的节奏和进度较难把握， 二是注册制下选择独立上市而非资产注入， 很多情况下是更优选择。博重组、赌注入的投资策略风险提高，资产注入的隐含期权价值下降， “壳”的价值也大幅缩水。 军工行业

6、估值高吗？军工行业估值高吗？ 军工行业业绩增长确定，同其余行业比较优势明显；当前估值尚未泡沫化，且可通过中高速增长得以消化；资产注入的隐含期权依然存在。 军品会降价吗？军品会降价吗？ 军品定价机制改革，影响的是竞争格局，提升的是行业效率，有核心技术、议价能力强、成本控制好的企业将会长期受益，中上游企业的行业集中度可能逐步提升。同时，随着军品订单的迅速放量，由于规模效应，将会出现良率提升、边际成本降低、利润率提高的现象。与此同时，出现一定程度降价是可能的，也是合理的，这也是军费使用效率提升追求的结果之一。 nMtMqQqNyRqRtMoPnQnQsM8ObP6MnPrRnPrQiNqQoPkPm