【公司研究】大华股份-全面拥抱AIoT核心龙头预期差-210108（27页）.pdf

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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2021 年 01月 08日 大华股份大华股份（002236.SZ） 全面拥抱全面拥抱 AIoT，核心核心龙头预期差龙头预期差 AI从理论研究、项目落地，到目前数字化升级拉动规模产业化的行业智能， 已经进入第三阶段，数据分析有望迎来临界点。AI 物联网时代，数据分析 将拥有广阔的蓝海市场，大华股份的竞争力将有增无减。大华股份拥有行业大华股份拥有行业 第一梯队的硬件、软件、云布局能力，积累多年场景应用，第一梯队的硬件、软件、云布局能力，积累多年场景应用，具备具备 AI流水线流水线 生产生产+定制化定制化服务能力。我们认

2、为市场对于大华在服务能力。我们认为市场对于大华在 AIoT领域的领域的业务经营、业务经营、 布局实力、应用覆盖存在预期差，具有较高估值修复空间。布局实力、应用覆盖存在预期差，具有较高估值修复空间。 经营预期差：经营预期差：加强加强精细管理，盈利质量增强精细管理，盈利质量增强，现金流明显提升，现金流明显提升。公司收入增 速逐季抬升，企业端方案落地与行业回暖共筑成长。公司毛利率稳中有升， 经营性现金流显著提升，持续加强精细化管理，提升盈利质量。公司在海外 持续推进业务拓展和渠道下沉，加速推动海外业务解决方案占比提升。 布局预期差：大华股份布局预期差：大华股份 AI全链路布局，提供完善的端、边、云产

3、品体系。全链路布局，提供完善的端、边、云产品体系。 硬件涵盖睿界前端智能系列、睿思边缘侧智能系列、睿谋计算 中心，睿畅网络服务产品，大华云睿公有云服务，提供视频+AI能 力。巨灵平台，涵盖 40+种核心算法，解决方案全行业覆盖，并提供开放平 台。 应用预期差：大华股份视频物联应用预期差：大华股份视频物联+AIoT，革新升级众多场景，大华股份提，革新升级众多场景，大华股份提 供多场景解决方案，科技赋供多场景解决方案，科技赋能百行百业能百行百业，云服务孕育模式升级，云服务孕育模式升级。除了 To G 方案，大华在 To B方案快速落地，数字赋能商业逐渐成熟。金融、园区、 社区、制造、物流、零售、能

4、源、教育、医院、文旅众多场景多个标杆 项目落地。 智慧赋能， 打开数据分析蓝海市场。 大华云睿平台提供基于 AIoT 物联 SaaS 生态，落地于养殖、门店、工地、学校、小区等轻量化场景，为 用户创造价值。 估值预期差： 相对于行业龙头和历史平均， 大华股份目前估值预期差： 相对于行业龙头和历史平均， 大华股份目前 PE估值明显偏低。估值明显偏低。 海康威视、大华股份相对于 2019 年净利润估值分别为 37 倍、19 倍。如果 看 TTM 估值，海康威视 PE-ttm 为 39.9，大华股份 PE-ttm 为 23.8，两者之 差达到 16.1，为历史最高。我们认为，大华股份在智慧物联、数字

5、分析时代 具有较强竞争力，行业逐渐回暖，估值具有较大提升空间。 我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公 司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。大华作为视频领域 AIoT 的 领军厂商之一，开拓蓝海市场。预计公司 20202022 年实现归母净利润 38.3、45.7、53.2 亿元，20202022 对应 PE 分别为 18.1、15.1、13.0 倍， 维持买入评级。 风险提示风险提示：国内需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防 AI 推进不及 预期。

6、 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23,666 26,149 26,934 31,782 37,185 增长率 yoy（%） 25.6 10.5 3.0 18.0 17.0 归母净利润（百万元） 2,529 3,188 3,827 4,572 5,321 增长率 yoy（%） 6.3 26.0 20.0 19.5 16.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.84 1.06 1.28 1.53 1.78 净资产收益率（%） 20.1 19.8 19.8 19.5 18.7 P/E（倍） 27.4 21.7 18.1 15.1 13.0