【公司研究】惠泰医疗-心脏电生理龙头血管介入业务加速成长-20210105（28页）.pdf

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1、惠泰医疗（688617） 证券研究报告公司研究医疗器械 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 心脏电生理龙头，血管介入业务加速成长心脏电生理龙头，血管介入业务加速成长 投资评级（暂无） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 404 486 724 982 同比（%） 67.1% 20.3% 48.9% 35.8% 归母净利润（百万元） 83 104 185 262 同比（%） 283.9% 25.8% 78.2% 41.5% 每股收益（元/股） 1.24 1.56

2、 2.78 3.93 P/E（倍） 60.12 47.79 26.82 18.95 投投资要点资要点 投资逻辑投资逻辑：公司作为国产电生理和血管介入头部企业，是国内为数不多 能够与国外产品同台竞技的企业之一。2019 年公司在电生理医疗器械 国产品牌中市场份额排名第一， 在冠脉通路医疗器械国产品牌中市场份 额排名第三。除此之外，公司积极拓展外周介入领域，进一步打开了未 来成长空间。 电生理领域外资占据主导，公司有望加速进口替代：电生理领域外资占据主导，公司有望加速进口替代：国内电生理器械市 场规模由 2015 年 14.8 亿元增长至 2019 年的 46.7 亿元，复合年增 长率 33.2%

3、。受人口老龄加剧、心律失常患者人数增加以及消融手术普 及和消融手术耗材产品升级等因素驱动，预计到 2024 年，我国电生理 器械市场规模将达到 187.8 亿元， 复合年增长率为 32.1%。 目前， 中国 电生理市场仍然由外资主导，公司整体市场排名第四，在国产厂商中排 名第一， 市场占比约为 3.6%， 未来进口替代空间广阔。 随着公司明年三 维电生理标测系统获批上市，公司有望加速进口替代趋势。 冠脉通路业务快速放量， 未来成长空间广阔冠脉通路业务快速放量， 未来成长空间广阔： 2019 年冠脉介入器械市场 规模达 61.8 亿元，国产占比仅为 12%，然而随着近年来国家支持性政 策的纵向深

4、入， 国内医疗器械创新能力的不断增强和本土企业影响力的 扩大，国产公司市场规模增速远高于进口品牌。2015-2019 年国产年复 合增长率高达 35.6%，而同时期进口仅为 14.8%，国产替代趋势明显。 从 PCI 手术渗透率看，中国 2018 年人均手术数量仅为 655.9 人次/每百 万人,而美国则为 2907.3 人次/百万人，是中国渗透率的四倍以上，未来 中国 PCI 市场还有很大的提升潜力。公司作为国产厂商中的头部企业， 产品线布局齐全，性能方面与外资品牌相当，有望从进口替代的趋势中 显著受益。 拓展外周介入拓展外周介入和神经介入和神经介入，打造新的增长点：，打造新的增长点：公司

5、2019 年开始涉足外 周介入领域，2020 年上半年公司外周产品实现收入 2628 万元，收入占 比为 13.66%， 成为公司新的业务增长点。 考虑到外周介入产品与冠脉通 路产品同属于血管介入领域，有望凭借公司在冠脉通路产品的推广经 验、品牌和成熟的渠道，实现快速放量。公司参股的瑞康通首批 3 个神 经介入产品已经获批，未来有望显著增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022 年的营业收入分别为 4.86 亿，7.24 亿和 9.82 亿元，归母净利润分别为 1.04 亿、1.85 亿和 2.62 亿 元，对应 2020-2022 年 EPS 分别为

6、 1.56 元、2.78 元和 3.93 元。发行价 对应估值分别为 48X、27X 和 19X。考虑到公司电生理行业高速增长， 公司有望加快进口替代趋势； 公司冠脉通路业务产品线齐全， 竞争力强， 同时积极布局外周血管介入和神经介入，建议投资者积极关注。 风险提示：风险提示：新冠疫情反复风险；带量采购降价超预期风险；产品研发不 及预期风险；医疗事故风险 股价走势股价走势 市场数据市场数据 发行价（元） 一年最低/最高价 市净率（倍） 流通 A 股市值 74.46 N/A 3.31 N/A 基础数据基础数据 每股净资产(元) 22.50 资产负债率(%) 12.57 总股本(百万股) 66.6