【公司研究】赛轮轮胎-深度跟踪报告：进军全球第二梯队看好龙头估值修复-20210106（28页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 进军全球第二梯队，看好龙头估值修复进军全球第二梯队，看好龙头估值修复 赛轮轮胎（601058）深度跟踪报告2021.1.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 在全球轮胎行业洗牌的背景下，公司凭借产品、品牌、渠道持续发力有望跻身在全球轮胎行业洗牌的背景下，公司凭借产品、品牌、渠道持续发力有望跻身 全球第二梯队。公司新增产能预计在全球第二梯队。公司新增产能预计在 2021 年释放业绩，叠加股权风险因素消年释放业绩，叠加股权风险因素消 除带来估值修复预期，看好公司迎来戴维斯双击。预计除带来估值修复预期，看好公司迎来戴维斯双击。预计 2020-

2、2022 年公司实现年公司实现 归母净利润归母净利润 15.7/19.6/23.3 亿元亿元，参考行业估值给予参考行业估值给予 2021 年年 15 倍倍 PE，对应，对应 目标市值目标市值 300 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 11 元，维持“买入”评级。元，维持“买入”评级。 国内轮胎国内轮胎领军企业领军企业，产能，产能规模快速扩张规模快速扩张。截止 2019 年底，公司拥有全钢胎产能 600 万条、半钢胎产能 4000 万条、工程胎产能 7 万吨。公司历史上通过收购、 自建等方式实现产能快速扩张，成为业绩增长的基础。目前越南 ACTR 合资工 厂 240 万条全钢胎、沈阳工厂 300

3、 万条全钢胎、东营工厂 700 万条半钢胎以及 4 万吨非公路胎有望于 2021 年陆续释放产能，看好未来业绩增长。 轮胎行业加速洗牌，国产品牌轮胎行业加速洗牌，国产品牌呈现呈现向上渗透向上渗透趋势趋势。全球轮胎行业形成了以“三 巨头+八大跨国集团”为主的竞争格局，但近年来随着以中国本土龙头为代表的 第三梯队在产品性能、品牌渠道等方面的快速发力，市场份额持续增长，呈现 向上渗透趋势。我们看好未来国内优质品牌有望逐步进入全球第二梯队，世界 轮胎行业格局将被重塑。 海外布局海外布局叠加叠加品牌推广，品牌推广，看好公司看好公司跻身跻身全球第二梯队全球第二梯队。公司目前在越南拥有海 外生产基地，全钢胎

4、产能占比 21%，半钢胎产能占比 25%。2020 年美国针对 泰国、 越南等地半钢胎 “双反” 初裁税率落地， 公司越南工厂对应税率为 6.23%， 大幅低于其他相关企业税率，化挑战为机遇。我们看好公司凭借在全球销售渠 道、品牌推广方面的持续发力，有望向全球第二梯队进发。 股权风险因素消除，有望迎来估值修复。股权风险因素消除，有望迎来估值修复。自 2017 年新华联控股对公司“举牌” 以来，公司估值端持续承压，显著低于行业平均。随着袁仲雪先生回归管理层 以及成为实控人，公司股权结构逐渐清晰。2020 年新华联控股由于债务违约被 冻结全部股权，此次“举牌”风波有望结束。公司同时计划向实控人实施

5、定增， 控制权有望进一步稳固，我们看好股权风险因素消除带动公司估值修复。 风险因素：风险因素：原材料价格大幅上涨；竞争加剧导致产品价格下跌；美国针对公司 越南工厂“双反”终裁税率大幅高于初裁；新增产能建设、投产进度不及预期； 公司股权结构改善情况低于预期。 投资建议：投资建议：在全球轮胎行业洗牌的背景下，公司凭借产品、品牌、渠道持续发 力有望跻身全球第二梯队。公司新增产能预计在 2021 年释放业绩，叠加股权风 险因素消除带来估值修复预期，看好公司迎来戴维斯双击。考虑到行业需求恢 复以及新产能投放进度超预期，上调公司盈利预测，预计 2020-2022 年公司实 现归母净利润 15.66/19.

6、64/23.26 亿元， 对应 EPS 分别为 0.58/0.73/0.86 元 （原 预测为 0.47/0.48/0.58 元）。参考行业估值水平给予公司 2021 年 15 倍 PE，对 应目标市值 300 亿元，对应目标价 11 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,685 15,128 16,103 19,761 23,163 营业收入增长率 -0.9% 10.5% 6.4% 22.7% 17.2% 净利润(百万元) 668 1,195 1,566 1,964 2,326 净利润增长率 102.5%