【公司研究】凯莱英-五端齐发力扬帆正启航-20210104（19页）.pdf

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1、请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/22 证券研究报告证券研究报告|策略研究策略研究 凯莱英（002821.SZ） 【粤开医药深度】凯莱英-五端齐发 力，扬帆正启航 2021 年 01 月 04 日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 299.19 元 目标价： 320 元 16.94 元 股价相对市场表现股价相对市场表现(近近 12 个月个月) 资料来源：Wind 盈利预测盈利预测 百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,460 3,129 4,056 5,295 （+/-） 34.07% 27.20% 29.63% 30.53% 归母净利润 554 732

2、 992 1,345 （+/-） 29.32% 32.19% 35.43% 35.67% EPS(元) 2.39 3.02 4.09 5.55 P/E 124.97 99.08 73.16 53.93 资料来源：粤开证券研究院 近期报告近期报告 【粤开策略】 白电强者恒强， 小家电扬帆 起 航 2021 年 家 电 行 业 策 略 2020-12-29 【粤开策略解盘】QFII 也可加杠杆，A 股再迎“活水”资金-12292020-12-29 【粤开策略流动性专题】 北上两融延续流 入2020-12-30 【粤开策略】2021 年1 月十大金股及市 场展望2020-12-31 【粤开策略大势研

3、判】 双重利好下， 春季 行情值得期待（附历年开门红行业回测） 2021-01-03 摘要摘要 中国中国 CDMO 行业处于成长期，即将迎来发展的行业处于成长期，即将迎来发展的“ “Golden Age” ” 。2019 年，我国 小分子 CDMO 市场规模达 437 亿元，增速达 18%，增速显著高于全球小分子 CDMO 市场；我国大分子 CDMO 市场处于起步阶段，2019 年市场规模达 76 亿元，2015-2019 年复合增长率超过 40%。我国 CDMO 行业发展势头良好一 方面在于 CDMO 企业成本优势显著，全球 CDMO 市场份额向国内转移现象明 显；另一方面是国内创新浪潮驱动

4、外包服务市场扩容，产业链上下游的合作密 切，带动整个医药外包行业不断提质升级。 业绩端：业绩端：优质案例逐步落地，服务项目量价齐升优质案例逐步落地，服务项目量价齐升。临床阶段项目：。临床阶段项目：2020 年公司 全球五大制药企业创新药项目快速提升，项目落地后，成功案例将成为公司的 “金字招牌” ，公司未来的临床项目数有望进一步升高。公司临床阶段项目价格不 断提升，对于增厚企业利润大有裨益。商业化阶段项目商业化阶段项目：项目数量：项目数量迅速迅速提升提升， 预计 2020 年订单量较 2019 年同比增长 40%。 客户端：客户端：海外市场持续海外市场持续扩容扩容，国内市场开启放量。，国内市场

5、开启放量。大型制药企业的订单数量和 订单质量不断提升，成功项目形成的示范效应逐渐显现。海外中小型企业市场 和国内市场放量迅速，有望成为公司的新增长极，2020-2022 海外中小型企业 市场 CAGR 有望达到 60%，2020-2022 国内市场 CAGR 有望达到 80%。 技术端：连续流、酶催化双剑合璧。技术端：连续流、酶催化双剑合璧。连续性反应技术和生物酶催化技术是公司 核心技术。2019 年，超过 30%公司承接的临床中后期项目与连续性反应和酶 催化技术应用相关。考虑到公司的毛利率在行业内居于领先位置，从侧面反映 出公司技术的先进性和客户的信赖度。未来，随着 MAH 的深化，将进一步

6、利 好技术壁垒高、成本控制好的 CDMO 龙头企业。 生产端：小分子产能持续跃升，大分子布局未来可期生产端：小分子产能持续跃升，大分子布局未来可期。公司深耕小分子领域， 目前正逐步开拓化学大分子和生物大分子领域，构筑完整的 CDMO 业务布局。 小分子生产线持续扩充、业务直径不断提升；化学大分子 CDMO 异军突起， 多肽和寡糖核酸业务量逐步提升；生物大分子 CDMO 发展方兴未艾，是公司 长期利润的重要保障。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2020-2022 年营业收入分别是 31.28、40.51 和 52.96 亿元，净利润分别为 7.32、9.92、13.45 亿元