【公司研究】国投资本-券商、信托同步发力打造央企上市金融控股平台-2020201231（27页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 非银金融 2020 年 12 月 31 日 国投资本 (600061) 券商、信托同步发力，打造央企上市金融控股平台 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 国投资本打造多元化金控平台。2015 年以来国投资本先后收购安信证券、国投资本控股， 成为一家业务覆盖证券、信托、基金、期货、保险等多个金融领域的央企上市金融控股平 台。公司控股股东为国投公司，是中央直接管理的国有重要骨干企业，是中央企业中唯一 的投资控股公司，下属实业板块和前瞻性战略板块拥有多家公司，国投资本作为国投公司 旗下唯一的金融业务投资

2、与管理平台，可与控股股东旗下资源有效地进行产融结合。 安信证券综合实力排名靠前。从规模类总量指标来看，安信证券总资产和净资产分别排名 行业第 16 名和第 17 名；从盈利类总量指标来看，营业收入和净利润均进入行业前 15， ROE 水平排名波动较大，2019 年排名行业第 16 名。投行业务股权承销方面具备优势，项 目集中在经济发达地区，行业分布集中在医药生物和机械设备等，IPO 项目储备达 23 个， 主要为科创板和创业板项目；经纪业务营业网点数量行业领先，具备较强的客户基础，市 场份额较为稳固；信用业务方面，两融市场份额提升，股票质押严控风险，项目质量较高， 减值计提较少。 国投泰康信托

3、积极调整业务结构，信托报酬率稳步提升。在资管新规实施和行业从严监管 的大背景下，公司积极调整业务结构，虽然总信托规模有所下滑，但主动管理规模和占比 持续提升，从 2016 年的 177 亿提升至 2019 年的 881 亿，占比由 7%提升至 44%。优化 结构的同时，公司信托报酬率持续提升，2019 年已高于行业平均水平，与上市信托公司 平均水平较为接近。2019 年公司 ROE 超过上市公司平均水平。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计国投资本 2020E-2023E 的营业收入为 141 亿、 153 亿、166 亿和 176 亿，归母净利润为 46 亿、51 亿、55 亿和 60 亿

4、，对应的同比增速 为 55.3%、9.8%、9.4%和 8.8%。我们采用分部估值法对国投资本进行估值，安信证券部 分采用 PB 估值，可比券商平均 PB 估值为 1.54 倍，我们预测 2021 年末安信证券归母净 资产为 402 亿，对应安信证券价值为 619 亿；国投泰康信托部分采用 PE 估值，可比信托 公司平均 PE 估值为 15.7 倍， 我们预测 2021 年国投泰康信托的归母净利润为 12.6 亿， 国 投资本持股比例为 61.29%，对应国投泰康信托价值为 121 亿；其他参股子公司给予 1 倍 PB 估值。考虑市场对金控公司对给予一定折价，我们给予国投资本 10%的折价，则

5、目标 估值为 677 亿，对应每股股价为 16.0 元，距离最新收盘价有 19.6%的空间，首次覆盖给 予“增持”评级。 风险提示：信托业务监管持续趋严导致信托资产规模持续下降，业务转型缓慢，主动管理 规模和信托报酬率未能持续提升；股票市场大幅调整，证券业务收入大幅下降；资本市场 改革不及预期。 市场数据： 2020 年 12 月 30 日 收盘价（元） 13.38 一年内最高/最低（元） 17.34/11.39 市净率 1.3 息率（分红/股价） 1.05 流通 A 股市值（百万元） 56559 上证指数/深证成指 3414.45/14201.57 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础

6、数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.64 资产负债率% 78.39 总股本/流通 A 股(百万) 4227/4227 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 11,267 9,823 14,148 15,346 16,594 同比增长率（%） 7.2 19.7 25.6 8.5 8.1 归母净利润（百万元） 2,968 3,552 4,609 5,060 5,536 同比增长率（%） 76.7 44.7 55.3 9.8 9.