【公司研究】宏达电子-高可靠钽电容龙头多业务齐头并进-2020201230（28页）.pdf

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1、宏达电子（300726.SZ） 证券研究报告公司研究电子元器件 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 高可靠高可靠钽电容龙头，钽电容龙头，多业务齐头并进多业务齐头并进 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 844 1,276 1,759 2,332 同比（%） 32.6% 51.2% 37.9% 32.6% 归母净利润（百万元） 293 451 626 837 同比（%） 31.4% 53.9% 38.8% 33.7% 每股受益（元/股） 0.73

2、1.13 1.56 2.09 P/E（倍） 95.60 62.11 44.75 33.47 投资要点投资要点 高可靠钽电容龙头，业绩持续稳定增长：高可靠钽电容龙头，业绩持续稳定增长：公司是军用钽电容器生产领域的重要民营企业，产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对抗等航天工程、军事工程和武器装备上。公司拥有七条高可靠贯标认证生产线， 高能钽混合电容器和分子钽电容器等产品在国内属于领先地位。2015-2019 年公司营业收入 CAGR 为 24.1%，归母净利润CAGR 为 40.6%。2020 年前三季度，公司实现营业收入 9.37 亿元，同比增长 49.03%，归母净利润为

3、3.36 亿元，同比增长 39.99%，毛利率为67.8%，净利率达到 38.5%。 军工电子是国防信息化基石， 行业景气度持续提升：军工电子是国防信息化基石， 行业景气度持续提升： 2020 年我国军费预算 1.27 万亿元（yoy +6.6%） ，位居全球第二。但据 SIPRI 统计，我国军费预算占 GDP 比重长期低于 2%，远低于美国、俄罗斯等主流大国。国际形势变化下国家安全重要性凸现， 我国军费开支水平仍有较大提升空间。 “十四五”作为我国武器装备建设战略窗口期，我国国防政策由过去的“强军目标稳步推进”向“备战能力建设”转变，国防建设将迎来新一轮加速发展，带动上下游产业景气度提升。军

4、工电子在各类装备中起底层基础支撑作用，是军工信息化、智能化的基石。供应商进入军工客户的合格供方名录 ，意味着被纳入严格的军方采购管理体系，与军工客户建立稳定的合作关系。因此，军工电子行业竞争格局良好，产品价格相对稳定，毛利率普遍高于同类民用产品。 非钽电容业务快速发展，打造高可靠元器件平台型公司：非钽电容业务快速发展，打造高可靠元器件平台型公司：近年来，公司在稳定扩大钽电容器和陶瓷电容器市场占有率的基础上， 贯彻开放式平台的发展模式，将业务范围从核心的钽电容拓展到其他电子元器件、组件、电源模块等产品，如陶瓷电容器、电源模块、射频环形器隔离器、电源管理芯片等。经过了几年的市场开拓和技术积累，20

5、20 年上半年，公司非钽电容产品营业收入已占到公司营业总收入的 29%， 逐渐成为公司成长的新动力。此外，公司在巩固高可靠产品业务的同时，积极进行民品业务的开拓，推动民品销售收入持续增长。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：作为军品高可靠钽电容龙头企业，公司深度受益军工电子行业景气度向上，同时利用公司现有的资质优势、研发优势、平台优势和成熟的营销团队大力发展 MLCC、SLCC、电源模块和组件类产品等，高可靠电子元器件平台化集团公司已初现雏形。我们预计公司 2020-2022 年 营 业 收 入 为 12.8/17.6/23.3 亿 元 ， 同 比 增 长51.2%/37.9%/32.6

6、%，归母净利润为 4.51/6.26/8.37 亿元，同比增长53.9%/38.8%/33.7%，对应 2020-2022 年 PE 为 62.1/44.8/33.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 94.5 元。 风险提示：风险提示：回款周期较长；毛利率下滑；新产品拓展低于预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 70.01 一年最低/最高价 23.71/73.00 市净率(倍) 14.23 流通 A 股市值(百万元) 12787.19 基础数据基础数据 每股净资产(元) 4.92 资产负债率(%) 15.94 总股本(百万股) 400.10 流通 A 股(百万股)