【公司研究】ST舍得-ST舍得深度报告：品质之上是老酒浓香老酒属舍得-20201231（32页）.pdf

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1、UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjMxMTcxMTA2 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 ST 舍得舍得(600702) 报告日期：2020 年 12 月 31 日 品质之上是老酒，浓香老酒属舍得品质之上是老酒，浓香老酒属舍得 ST 舍得深度报告 报告导读报告导读 舍得酒业文化底蕴深厚，为“川酒六朵金花”之一。近年来公司通过聚焦双品牌 战略叠加较强渠道力实现业绩稳步提升，复星入主或助力公司业绩进入上升通 道， 同时次高端大单品品味及智慧舍得表现或超预期、 老酒战略落地或超预期为 公司未来看点。 投资要点投资要点 几轮沉沉浮浮，川酒几轮沉

2、沉浮浮，川酒金花再绽放金花再绽放 被称为“川酒六朵金花”之一的舍得酒业位于四川省遂宁市射洪县，经几轮沉浮，舍得 焕发新机：1）93-00 年：沱牌上市，通过专注中低端产品实现放量；2）01-09 年：新推 “舍得”进军高端市场，但遭滑铁卢；3）10-12 年：明确双品牌战略，营销转型成就黄 金三年；4）12-15 年：行业深度调整期间业绩大幅下挫；5）16-19 年：天洋入主带来新 活力，老酒战略面世；6）20 年：不惧疫情，业绩实现逐季环比提升。 坚持双品牌战略，渠道制度扁平坚持双品牌战略，渠道制度扁平 产品方面产品方面：舍得：舍得驱动业绩增长，老酒增厚利润驱动业绩增长，老酒增厚利润。公司聚

3、焦打造品味舍得、智慧舍得、沱 牌天特优战略单品，其中品味及智慧舍得两大次高端酒单品驱动业绩增长（收入占比达 75%） ，而超高端品牌则实现对品牌力的拉升。在消费升级趋势延续背景下，公司产品结 构升级显著，16-19 年舍得中高端酒收入及吨价 CAGR 分别为 42.3%、29.6%，同时 19 年公司毛利率较 16 年提升了 12 个百分点至 76.2%， 老酒战略的提出将进一步增厚利润。 渠道方面：渠道方面：采用厂商“采用厂商“1+1”扁平化模式，导入阿米巴模式。”扁平化模式，导入阿米巴模式。公司坚持深度分销模式，采 取厂商“1+1”扁平化市场模式以提升反应效率，同时人员聘任方案的调整、核心

4、联盟的 建立、双月审核制的设立、阿米巴模式的推行均有效提升人均创收能力、激发渠道活力。 疫情期间，公司通过“六要三化”方针、控量保价、加强市场管理等方式以稳价提价。 市场方面：市场方面：聚焦重点市场，亿元市场逐步呈现聚焦重点市场，亿元市场逐步呈现。公司收入结构以省外为主（19 年公司省 外营收占比为 72.5%） ，16-19 年省外经销商数量 CAGR 达 22%，在市场聚焦战略下，公 司通过实施“一地一策” 、 “千团大战”等计划打造了多个亿级以上强势市场。目前公司 在川冀鲁豫、东北西北等强势区域发展势头良好，在华东、华南等弱势市场积极开拓。 未来看点未来看点 股权激励激发活力，期待后续新

5、力量注入股权激励激发活力，期待后续新力量注入。19 年初推出的股权激励制度利于激发员工积 极性，同时复星入主有望助力舍得走上业绩上升通道。 看点一：看点一：次高端持续扩容，舍得系列表现或次高端持续扩容，舍得系列表现或超预期超预期。行业因素：。行业因素：次高端酒处于快速扩容 期，价格带动态上移，竞争激烈，预计未来将继续高速发展；内部因素：内部因素：卡位次高端放 量价格带上的品味舍得、智慧舍得有望乘次高端酒扩容之风，业绩实现超预期表现。 看点二：看点二：差异化老酒战略或将助力实现差异化老酒战略或将助力实现超预期超预期弯道超车。弯道超车。陈年名酒具备高品质、稀缺性 的特征， 其收藏和品鉴价值逐步得到

6、消费者认可， 预计 2021 年老酒的市场规模将达到千 亿。舍得将凭借其拥有的四大竞争力舍得将凭借其拥有的四大竞争力优秀的品牌力优秀的品牌力+12 万万吨稀缺坛储老酒（不可复吨稀缺坛储老酒（不可复 制的稀缺资源）制的稀缺资源）+不断加强的创新性营销力不断加强的创新性营销力（自创（自创 IP 叠加数字化赋能）叠加数字化赋能）+高渠道利润高渠道利润（可（可 达达 70%）来落地化老酒战略来落地化老酒战略，经测算，舍得全系列 2022 年市占率略提至 2.5%，产品规 模将突破 30 亿元，或将实现超预期弯道超车。 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 89.9