【公司研究】文灿股份-公司深度报告：国产铝合金车身结构件领导者充分受益于电动车轻量化需求-20201229.pdf

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1、文灿股份（603348）公司深度报告 2020 年 12 月 29 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 12 月月 29 日日 目前股价 27.61 总市值（亿元） 69.44 流通市值（亿元） 25.84 总股本（万股） 25,150 流通股本（万股） 9,360 12 个月最高/最低 37.63/15.17 数据来源：贝格数据 国产国产铝合金车身结构件铝合金车身结构件领导者，充分受领导者，充分受 益于电动车轻量化需求益于电动车轻量化需求 文灿股份文灿股份（603348）公司深度报告公司深度报告 单位:百

2、万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1620 1538 2535 4593 5561 (+/-%) 4.1% -5.1%64.8% 81.2% 21.1% 净利润 125 71103 346 580 (+/-%) -19.4%-43.3%45.2% 235.7% 67.4% 摊薄 EPS 0.500.280.41 1.38 2.31 PE 55.497.867.3 20.1 12.0 资料来源：长城证券研究所 公司极度专注于主业，深耕铝合金压铸件公司极度专注于主业，深耕铝合金压铸件 22 年。年。20 年通过并购国际铝合年通过并购国际铝合 金巨头法国百炼

3、集团，一举成为中国汽车铝合金零部件金巨头法国百炼集团，一举成为中国汽车铝合金零部件龙头龙头。近年来， 公司在新能源汽车铝合金压铸件（电机壳、电池盒托盘）和铝合金车身结 构件领域取得了突破性的进展， 为特斯拉、 蔚来、 奔驰、 小鹏、 广汽 AION 供应铝合金车身结构件，为大众 MEB 车型供应电机壳，为奔驰供应电池 盒托盘。 铝合金车身结构件铝合金车身结构件受益于电动车放量，带来显著利润弹性。受益于电动车放量，带来显著利润弹性。目前公司铝 合金车身结构件已经拿到了蔚来（ES8/ES6/EC6） 、特斯拉（model S/X） 、 小鹏（P7） 、广汽（AION V） 、理想 one、奔驰（C

4、、E 以及 GLC）等客户 的大量订单， 这些订单将为公司带来显著的利润弹性。 其中蔚来汽车带来 弹性最大，蔚来目前三款量产车型 ES8、ES6、EC6 均采用全铝车身， ES8/ES6/EC6 车身铝合金结构件基本都由文灿提供。 根据单车配套价值量 和估算的车型销量推算，假设 2020 年蔚来销量 4-4.5 万辆，则 2020 年文 灿来自蔚来的收入为 1.8-2 亿元（第二大客户） ；假设 2021 年蔚来销量 10 万辆，则 2021 年文灿来自蔚来的收入预计为 4.5 亿元（第一大客户） 。 铝合金车身结构件铝合金车身结构件一般为复杂薄壁零件，是制造难度一般为复杂薄壁零件，是制造难度

5、较高较高的轻量化零部的轻量化零部 件之一。件之一。 由于铝合金车身结构件一般都是复杂薄壁零件， 且需要具有高强 度、很好的延展性和较高的可塑性，保证它们在碰撞时有很好的安全性。 在满足性能要求的前提下， 铝合金车身结构件要做到壁厚尽可能的薄， 必 须使用真空高压压铸， 是技术难度最高的轻量化零部件之一。 真空高压铸 造模具是生产高性能铝合金车身结构件的关键因素， 长期以来只有欧洲少 数几个公司可以生产。 文灿是国内少数具备自主研发和制造这种高难度的 真空压铸模具的企业。 目前目前铝合金车身结构件铝合金车身结构件目前行业渗透率目前行业渗透率只有约只有约 2%，主要还是在，主要还是在 28W 以以

6、 上的车型上应用， 渗透率提升空间很大。上的车型上应用， 渗透率提升空间很大。 改用轻合金薄壁大型压铸结构件 来替代之前钢制的众多的铝合金车身结构件， 不仅实现了轻量化 （可提升 -50% 0% 50% 100% 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 文灿股份汽车沪深300 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 汽汽 车车 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评