【公司研究】中国银河-传统经纪业务领先投行资管盼成长-20201230.pdf

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1、1 T a 公 司 公 司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 中国银河中国银河（601881.SH） 传统经纪业务传统经纪业务领先，投行资管领先，投行资管盼成长盼成长 投资要点：投资要点： 证券行业改革创新，头部券商受益良多证券行业改革创新，头部券商受益良多。证券行业受益于资本市场重 要性凸显，以法制改革为先行，制度保障为辅助，大力推行注册制改革， 头部券商在这一轮改革中优先受益。中国银河整体资本实力强劲，股东背 景实力强，渠道网点布局广泛，经纪业务能力强，取长补短，未来发展可 期。 经纪、销售和交易业务抬升综合金融服务能力经纪

2、、销售和交易业务抬升综合金融服务能力。中国银河在传统经纪 业务上表现优异，具备很强的渠道及财富管理能力；股票质押压降到稳定 水平，融资融券业务伴随市场景气度提升规模逐步提高，贡献大量利息收 入；将资产管理业务纳入财富管理综合板块，为客户提供多元产品线，实 现综合金融服务商的能力。 投行业务触底反弹，投资管理业务实力强劲投行业务触底反弹，投资管理业务实力强劲。投资银行业务前几年建 设缓慢，这一两年逐步走上正轨，伴随着注册制放开，市场环境改善的背 景下， 战略扶持业务下， 增速可期； 投资管理业务2019-2020年均贡献良多， 原因是二级市场热度提升，以及中国银河在一二级市场投研实力提升；此 外

3、，在另类投资上，亦有发展。 海外业务海外业务快速提升快速提升，东南亚主要布局呈现以点带面。，东南亚主要布局呈现以点带面。2020年上半年， 银河国际控股合并口径实现营业收入约合人民币8.30亿元，同比增长 106.84%。不仅在香港市场，在新加坡、东南亚等市场通过银河-联昌合资 证券进行海外证券市场业务拓展。业务成熟度逐步提升，业绩扭亏为盈， 整体市场布局逐步完善，以点带面，未来可期。 盈盈利预测利预测：考虑到中国银河整体业务处于均衡状态，资本实力强劲， 给予1.7xpb估值评估水平，给予2021年估值为：13.83元/股，结合当前股 价， 则有17.12%的涨幅， 考虑到2021年整体股市温

4、和向上， 沪深300有5-10% 涨幅，综合因素来看，预计中国银河超越基准“7.12-12.12%”，首次覆盖 给予“审慎推荐”评级。 风险提示风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 202018A18A 2 2019A019A 202020E20E 202021E21E 202022E22E 营业收入 （百万元） 9,925.41 17,040.82 23,848.71 26,109.22 29,411.80 增长率（%） (12.51) 71.69 39.95 9.4

5、8 12.65 净利润（百万元） 2,887.13 5,228.43 7,912.61 8,326.94 8,840.70 增长率（%） (27.47) 81.09 51.34 5.24 6.17 净利润率 29.09% 30.68% 33.18% 31.89% 30.06% 净资产收益率 4.38% 7.37% 10.33% 10.10% 10.16% 市净率（P/B） 41.47 22.90 15.13 14.38 13.54 数据来源：公司公告、华福证券研究所 非银金融行业 2020 年 12 月 30 日 审慎审慎推荐推荐( (首次覆盖首次覆盖) ) 当前价格： 11.81 元 目标价

6、格： 13.83 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 10,137/6,446 流通 A 股市值（百万元） 76127 每股净资产（元） 7.34 资产负债率（%） 82.27 一年内最高/最低（元） 16.92/9.07 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨中国银河 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录正文目录 一、一、 证券行业改革创新，头部券商受益良多证券行业改革创新，头部券商受益良多 . 1 1 1.11