【公司研究】小熊电器-根植互联网的创意小家电龙头品类、渠道扩张稳步推进-20201231.pdf

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1、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 小熊电器 002959.SZ 根植互联网的创意小家电龙头，品类、 渠道扩张稳步推进 核心观点核心观

2、点 根植线上，聚焦长尾市场的创意小家电龙头企业。根植线上，聚焦长尾市场的创意小家电龙头企业。公司产品定位于创意小家 电，以酸奶机、煮蛋器、豆芽机等长尾品类切人“美苏九”三足鼎立的小家 电市场，并通过紧抓用户需求持续拓品类，借助线上渠道流量红利实现快速 布局，收入、归母净利润近三年 CAGR 分别达 37%、55%。厨房小家电为 公司当前主要收入贡献来源，占比超过 80%；销售模式以线上为主、线下为 辅，线上收入占比达 90%，现已成长为“创意小家电+互联网”龙头企业。 差异化品类扩张、差异化品类扩张、线上渠道优势稳固线上渠道优势稳固、 “萌家电”品牌定位精准营销，公司、 “萌家电”品牌定位精准

3、营销，公司 复合竞争优势渐成。复合竞争优势渐成。产品：小家电品类繁多，公司把握长尾效应在小家电 行业中占有一席之地，并致力于提供价格区间集中于 0-200 元的高性价比 产品，收获年轻用户群体粉丝。预计未来公司将通过新兴品类开发、成熟品 类细分需求深化实现品类持续扩张，打开收入成长空间。渠道：公司在线 上渠道先发优势突出， 依托深厚的电商渠道运营经验， 从主流电商到新媒体 社交电商，从线上到线下，多元渠道正稳步推进。品牌：通过电商广告投 放、 影视剧植入等多渠道营销精准触达年轻群体， 深化 “萌家电” 品牌形象。 较优的盈利能力及周转效率， 构成公司较优的盈利能力及周转效率， 构成公司 ROE

4、 处于行业较高水平的主要源泉。处于行业较高水平的主要源泉。 上市后杠杆率短期快速下降使得公司 ROE 逐步回落，2019 年达 25.25%， 整体高于行业平均水平，主要来源于：通过较为扁平的线上渠道销售，使 得高性价比和较高毛利率兼具，盈利能力稳居行业较高水平；经销模式以 先款后货为主， 公司应收账款周转率整体处于行业较高水平， 周转效率较优。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.63/5.63/6.88 亿元。公司作为 根植于互联网的创意小家电龙头企业，未来有望依托研发创新力实现品类 扩张，多元渠道运营打开成长空间，给予公司 2021

5、 年 33 倍市盈率估值， 较可比公司溢价 30%，对应目标价 119.13 元，首次给予“增持”评级。 风险提示风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞 争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险 投资评级买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 12 月 30 日） 112.2 元 目标价格 119.13 元 52 周最高价/最低价162.13/54.11 元 总股本/流通 A 股（万股）15,600/7,623 A 股市值（百万元）16,037 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2020 年 12 月 31 日 股价表现 1

6、周周 1 月月 3 月月12 月月 绝对表现 -8.19 -11.02 -28.03 75.85 相对表现 -8.95 -17.01 -33.30 47.33 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,041 2,688 3,863 4,936 6,201 同比增长(%) 24.0% 31.7% 43.7% 27.8% 25.6% 营业利润(百万元) 239 332 573 698 852 同比增长(%) 21.2% 38.9% 72.6% 2