【公司研究】旷达科技-首次覆盖报告：汽车内饰细分龙头联合收购切入SAW滤波器领域-20201229（33页）.pdf

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1、公司深度研究 | 旷达科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 汽车内饰细分龙头，联合收购切入 SAW 滤波器领域 旷达科技（002516.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 旷达科技旷达科技 公司评级 买入 股票代码 002516 前次评级 评级变动 首次 当前价格 3.41 近一年股价走势近一年股价走势 相关研究相关研究 -11% 1% 13% 25% 37% 49% 61% 2019-122020-042020-08 旷达科技汽车零部件 中小板指 核心结论核心结论 国内汽车内饰细分龙头，增长确定性高国内汽车内饰细分龙头，增长确定性高。公司在上一轮行业下行期持续 优化客

2、户结构，覆盖南北大众、长城、吉利等优质客户，经营稳定性强， 产品从织物面料拓展至汽车内饰环保生态革、超纤革和麂皮绒等新产品， 相对传统内饰面料类产品ASP有所提升，我们预测未来3年汽车业务净利 润分别为1.17、1.44、1.98亿元，增长确定性高。 切入切入SAW滤波器领域，打开全新成长空间。滤波器领域，打开全新成长空间。公司主营汽车内饰和光伏发 电业务，2019年营收占比分别为88%、12%。2020年6月公司与建投华科 联合收购NDK滤波器事业部，由此进入稀缺的高端SAW滤波器领域。国 内在射频前端芯片设计和制造领域技术积累较为薄弱，而SAW滤波器又 是射频前端细分市场中国产化程度最低的

3、。公司联合收购并增资NSD， 有望加快NSD在中日两国的发展进程，公司也将开启成长新周期。 5G浪潮下，滤波器高端化、模组化趋势确定。浪潮下，滤波器高端化、模组化趋势确定。1）需求端：由于5G手机、 物联网设备、 智能汽车和其他智能终端对于滤波器性能要求提高， 射频模 组产品将是5G时代主流，对滤波器相应需求也将持续提升；2）供给端： 目前具有成熟的WLP封装技术射频企业只有村田、Skyworks、Qorvo、 高通和博通等射频巨头，以及日本独立滤波器供应商NSD。目前前五家 射频巨头只对外出售CSP滤波器，不对外出售用于模组方案的WLP滤波 器以保护其技术领先。公司联合收购NSD，获取稀缺W

4、LP SAW资源，有 望填补国内市场空白。 根据我们测算， 2020-22年全球SAW滤波器市场规 模分别为541、621、810亿元，市场空间广阔。 投资建议投资建议：预计公司2020-22年营业收入分别为15.06、16.68、18.87亿 元，净利润分别为2.09、2.36、2.67亿元。采用分部估值法，给予2021 年目标市值98亿元，对应目标价6.67元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、滤波器量产进度不及预期 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,767 1,574 1,506 1,668 1,88

5、7 增长率 -23.8% -10.9% -4.3% 10.8% 13.1% 归母净利润 (百万元) 232 167 209 236 267 增长率 -39.7%-28.0%25.0% 13.0% 13.2% 每股收益（EPS） 0.16 0.11 0.14 0.16 0.18 市盈率（P/E） 21.6 30.0 24.0 21.3 18.8 市净率（P/B） 1.4 1.4 1.4 1.5 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：滤波器业务暂未并表） 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 29 日 公司深度研究 | 旷达科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

6、 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 29 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 旷达科技核心指标概览. 6 一、国内汽车内饰细分龙头，外延联合收购切入 SAW 滤波器领域 . 7 1.1 联合收购 NSD，切入 SAW 滤波器领域 . 7 1.2 芯投微：布局高端 SAW 滤波器，打造中国小村田 . 8 1.3 NSD：日本独立滤波器供应商 . 13 二、华为事件推动半导体国产化加速，滤波器成射频器件最大机遇点 . 14 2.1 华为事件推动半导体国产化进程加速 . 14 2.1.1 华为事