【公司研究】吉比特-《问道》筑基多元差异化精品促成长-20201230（21页）.pdf

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1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月30日 传媒传媒/文化娱乐文化娱乐 当前价格(元)： 431.25 目标价格(元)： 500.82 资料来源：Wind 问道 筑基问道 筑基， 多元多元差异差异化化精品促成长精品促成长 吉比特(603444) 长生命力长生命力 IP 筑基，筑基，多元产品破圈，首次覆盖给予“买入多元产品破圈，首次覆盖给予“买入”评级”评级 吉比特自研打造 MMO问道IP 并成功实现端转手，通过雷霆游戏布局 发行，2017-19 年归母净利平均增 15%，整体实现较快增长。2020 年参

2、投 的青瓷研发的最强蜗牛成为放置类爆款，公司获取相关投资收益并代 理其港澳台发行。2021 年公司重磅新品上线有望带来显著业绩增量，我们 预计 20-22 年公司归母净利 10.73/14.12/17.15 亿元，对应 EPS 14.93/ 19.64/ 23.87 元，分别同增 32.55%/31.60%/21.52%，考虑 2021 年公司可 比公司 Wind 一致预期平均 PE 约 17X，及公司 21 年更高业绩增速，给予 21 年 25.5X PE 估值，对应目标价 500.82 元，首次覆盖给予“买入”评级。 打造差异化精品，打造差异化精品，2021 年年新作新作摩尔庄园摩尔庄园

3、、 一念逍遥、 一念逍遥上线上线可期可期 公司致力打造玩法设计及美术风格具有独特性、 具备强商业化能力的产品。 内部自研增强精品游戏产出能力，外部投资助力公司获取精品游戏资源。 截至 20H1 公司已投资超 40 个项目，其中参股 36.91%的青瓷数码自研产 品最强蜗牛成为 2020 年放置类爆款，据七麦数据上线首日便登顶 iOS 游戏免费榜并连续霸榜 9 天。公司后续自研和发行产品储备充足，重点作 品摩尔庄园 （计划 21 年春节前上线，截至 12 月 29 日已有超 542 万预 约）和一念逍遥 （定档 21 年 2 月 1 日）带来的业绩弹性可期。 问道问道IP 产品经久不衰产品经久不

4、衰，长线精细化运营打造长线精细化运营打造品牌品牌 IP 公司自研打造经典 MMORPG问道自上线以来表现良好，2016 年转型 手游成功。 问道手游上线近 5 年盈利能力依然强劲，2019 年创造流水 24.87 亿元，并分别带来 15.76 亿及 15.26 亿的营收和毛利贡献，均同比 增长 34%。该游戏保持快速迭代，自上线起累计更新超过 90 次；同时通 过明星代言、竞技赛事、IP 建设等方式巩固用户留存并有效拉新，2019 年 MAU 同增 32%。问道 系列的稳健表现体现公司精细化长线运营实力。 雷霆平台布局发行，与自研雷霆平台布局发行，与自研+投资协同形成良性循环，投资协同形成良性

5、循环，逐步逐步向向海外扩张海外扩张 雷霆游戏平台作为公司旗下的自主游戏运营平台，专注网络游戏推广和运 营， 已积累深厚的 MMORPG 及 Roguelike 品类发行经验。 公司还通过 “内 生+外延” 双轮驱动丰富游戏产品线， 借助雷霆游戏平台及行业内股权投资 实现研发与发行、投资相互协同，形成良性循环。公司已初步打开海外市 场，后续有望依托优质产品积极拓展海外市场，发展新增长点。 经典产品经典产品贡献稳定收入利润贡献稳定收入利润，21 年新品大作带来业绩弹性年新品大作带来业绩弹性 长期看，公司问道IP 产品收入利润规模维持稳健，自研+外延投资助 力获取优质产品雷霆平台发行实力持续增强，丰

6、富的储备有望带来长期发 展；短期看，21Q1 预期上线的国民级 IP 产品摩尔庄园及快速迭代的 放置修仙新品一念逍遥有望贡献强业绩增量。考虑 2021 年公司可比 公司 Wind 一致预期平均 PE 约为 17X，给予公司 21 年 25.5X PE 估值， 对应目标价 500.82 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新游上线进度及流水不及预期、买量竞争加剧等。 总股本 (百万股) 71.86 流通 A 股 (百万股) 71.86 52 周内股价区间 (元) 298.49-653.60 总市值 (百万元) 30,992 总资产 (百万元) 5,000 每股净资产 (元) 49.32 资