【公司研究】致远互联-首次覆盖报告：新产品新客户21年有望迎来增长拐点-20201229（23页）.pdf

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1、公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 致远互联致远互联（688369）证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/计算机应用 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 75.4 元 目标目标价格价格 104.94 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 76.99 流通A 股股本(百万股) 58.37 A 股总市值(百万元) 5,805.01 流通A 股市值(百万元) 4,401.08 每股净资产(元) 16.21 资产负债率(%) 20.58 一年内最高/最低(

2、元) 98.29/57.57 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 新产品新客户，新产品新客户，21 年有望迎来增长拐点年有望迎来增长拐点 中国协同管理软件中国协同管理软件龙头龙头，国内市占率第一，国内市占率第一，利润持续高增长，利润持续高增长 公司近 20 年深耕 OA 系统，是中国领先的协同管理软件提供商，在中国协同软件市场占有率第一（2018 年下半年，传统部署模式） ，占比 29.3%。公司三大 OA 产品 A6、A8、G6 实现了党政机关、大中小企业全覆盖。平台化是公司的重要战略，致远应用定制平台 CAP、开放式数字化协同管理平台 V5 以及 Formtalk Pa

3、aS 协同云平台等平台级产品为公司重要战略产品。 2016 年到 2019 年，公司营业收入由 3.77 亿增长至 7 亿，保持 20%+的同比增 长。 公 司归 母净 利 润由 0.18 亿 增长 至 0.97 亿， 同 比增 长154.72%/63.41%/33.56%, 持续高于各年度营业收入增长，规模效应凸显。 信创推动信创推动企业数字化转型加速，大企业云化比例企业数字化转型加速，大企业云化比例有望有望不断提升不断提升；公司；公司 OA基础盘行业景气度高基础盘行业景气度高 随着中美在各领域竞争升级，信创背景下，中国企业数字化加速。云化模式、中台战略已成为趋势，大企业云化比例有望不断提升

4、。从 2016 年到2022 年，中国云计算市场一直保持着 30%左右的增长，预计在 2022 年将达到 2900 亿元。 同时，公司所在的核心领域：协同软件市场也保持稳定增长，预计到 2023年将达到 3.88 亿美元，未来 5 年整体市场 CAGR 为 23.1%。 立足立足 OA 打造打造 HR 新产品，新产品，打开打开向上新向上新空间空间，21 年有望迎来增长拐点年有望迎来增长拐点 OA 产品客户粘度高，公司市场份额稳固，OA 业务预计未来可保持 20%增长。公司立足 OA，向平台型公司发展，围绕协同云及 COP 平台，开放互联构建未来协同生态，市场有望进一步打开。同时，公司平台有望在

5、 OA基础上进一步拓展其他业务模块：OA 向 HR 拓展具有先天优势，公司有望向 HR SaaS 进一步拓展。HR SaaS 处于高速增长期，公司借助行业景气度，加上公司三浪叠加路径打通，营收有望达到 30%增长。 云平台带来规模效应，未来估值有望云平台带来规模效应，未来估值有望达到达到近近 80 亿亿 考虑公司在协同管理软件行业龙头地位、 立足 OA 向 HR 模块拓展带来的广阔市场空间、企业数字化转型浪潮到来、以及 SaaS OA 和 SaaS HR 的高行业景气度，我们给予致远互联 2022 年 53X PE，公司 2020/2021/2022 年净利润预计为 0.99/1.21/1.5

6、2 亿元，合理估值为 80 亿，目标价 104.94 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险提示提示：研发进展不及预期风险、技术研发及业务人员流失的风险、疫情增加经济不确定性、服务模式风险、市场竞争风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 578.09 699.84 741.83 934.70 1,215.11 增长率(%) 23.81 21.06 6.00 26.00 30.00 EBITDA(百万元) 124.81 164.81 102.43 128.81 163.42 净利润(百万元) 72.98 97.47 99.