【公司研究】帝欧家居-多角度看帝欧家居（002798）系列报告之一：如何看待帝欧家居的竞争优势和未来成长性-20201229（17页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 如何看待帝欧家居的竞争优势和未来成长性如何看待帝欧家居的竞争优势和未来成长性 多角度看帝欧家居（002798）系列报告之一2020.12.29 核心观点核心观点 今年以来，今年以来，帝欧家居帝欧家居由于碧桂园精装房占比由于碧桂园精装房占比下降带来下降带来市场市场盈利预测盈利预测下调，以及下调，以及 欧神诺高管的变动欧神诺高管的变动，股价跌幅明显。股价跌幅明显。本文是多角度看帝欧家居系列报告的第一本文是多角度看帝欧家居系列报告的第一 篇，篇，我们认为精装房比例提升的行业趋势我们认为精装房比例提升的行业趋势有望有望延续，公司具备竞争延续，公司具备竞争优势

2、及未来优势及未来 成长性，成长性，维持维持“买入买入”评级。评级。 欧神诺：欧神诺：B 端具备先发优势。端具备先发优势。公司是瓷砖行业最早开展地产开发商集中采购业 务的企业之一，具备大 B 端先发优势：规模效应使得其单位生产成本低，多区 域布局使得其运输费用节省，也利于实现对下游客户的及时供货。公司股权激 励绑定中高层利益，提升员工积极性；管理费用率处于同行业较低水平，人均 收入处于同行业较高水平，且逐年提升，具备经营效率。综合来看，公司 C 端 具备高端品牌定位；在 B 端，规模及供应链优势、扁平化销售渠道、较高的经 营效率使其具备成本优势，缔造与 C 端较高的价格差，是大 B 端及小 B

3、端业务 的“性价比”之选，具备竞争力。 未来看点：工程端新客户开拓、渠道下沉、未来看点：工程端新客户开拓、渠道下沉、瓷砖瓷砖卫浴发挥协同效应。卫浴发挥协同效应。1）精装房 趋势下，很多地产开发商随着自身精装房比例的提升加大对瓷砖的集采力度， 欧神诺抓住机遇积极开拓集采客户，2019、2020 年新增客户较多，进一步提升 规模优势；2）公司近两年实现了经销商及门店两倍以上的增长，快速布局扁平 化销售渠道；3）公司 2018 年在重庆投建智能卫浴生产基地，切入陶瓷卫浴市 场，有望借助瓷砖业务的客户优势，进入开发商卫浴集采名录。 风险因素：风险因素：地产竣工增速不及预期风险；应收账款坏账风险；新客户

4、开拓不及 预期风险；公司管理层变动风险；可转债发行不顺利风险。 投资建议：投资建议：公司拟发行可转债募集资金以扩大产能，实现自有产能翻倍，支撑 未来业绩增长。由于疫情影响及公司第一大客户碧桂园的精装房比例下降，我 们下调公司 2020-2022 年归母净利润预测至 5.94/7.50/9.98 亿元（原预测为 7.35/9.58/12.32 亿元），对应 EPS1.54/1.95/2.59 元（原预测为 1.92/2.49/ 3.2 元），给予 2021 年 15 倍 PE，对应目标价 29.25 元，维持“买入”投资评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 20

5、22E 营业收入(百万元) 4,308.34 5,570.24 6,156.32 7,727.07 10,226.44 营业收入增长率 707% 29% 11% 26% 32% 净利润(百万元) 380.64 566.03 593.51 750.03 997.95 净利润增长率 598% 49% 5% 26% 33% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.01 1.49 1.54 1.95 2.59 毛利率% 35% 36% 35% 35% 35% 净资产收益率 ROE% 11.72% 15.51% 14.12% 15.60% 17.66% 每股净资产（元） 8.43 9.48 10.92 12

6、.49 14.68 PE 29 20 19 15 11 PB 4 3 3 2 2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 12 月 28 日收盘价 帝欧家居帝欧家居 002798 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 19.82 元 目标价 29.25 元 总股本 389 百万股 流通股本 223 百万股 52周最高/最低价 38.54/19.19 元 近1 月绝对涨幅 6.50% 近6 月绝对涨幅 6.50% 近12月绝对涨幅 60.08% 帝欧家居（帝欧家居（002798）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分