【公司研究】韦尔股份-以CIS为核融合协同铸造新豪威-20201227（21页）.pdf

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1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月27日 电子电子/半导体半导体 当前价格(元)： 220.00 目标价格(元)： 260.79 资料来源：Wind 以以 CIS 为核，融合协同铸造新豪威为核，融合协同铸造新豪威 韦尔股份(603501) 以以 CMOS 图像传感器为核心，打造多业务融合协同图像传感器为核心，打造多业务融合协同的芯片设计龙头公司的芯片设计龙头公司 07 年成立的韦尔经过十三年的内生与外延式发展，主业从半导体分销扩展 到设计与分销并举，赛道不断增多增宽，根据 IHS Markit 数据，

2、公司旗下 豪威是 19 年全球第三大 CIS 供应商。我们认为，手机、智能汽车、安防 等领域的光学升级、电子+时代电子产品智能化趋势有望驱动公司以 CIS 为核心的半导体产品景气上行，韦尔凭借积累深厚的 CIS 领先技术、半导 体设计和分销协同模式、多元客户基础、持续高强度研发投入等优势有望 成为全球知名的中国芯片设计龙头公司之一。我们预计 20-22 年 EPS 为 2.82/4.06/5.15 元，给予目标价 260.79 元，首次覆盖给予买入评级。 手机手机 CIS 需求持续增长，需求持续增长，韦尔韦尔创新创新节奏全球领先节奏全球领先，高调亮剑中高端市场高调亮剑中高端市场 手机以“高清+

3、多摄”为趋势的光学升级持续进行中，自 12 年以来，全球 手机 CIS 市场呈现价量齐升的态势。根据 Frost&Sullivan 估计，24 年全球 手机 CIS 出货量将比 19 年增长 40%。公司凭借丰富的技术积累和创新， 在 19/20 年连续推出多款领先产品，其中 OV48C 成功登顶 DxOMarks 榜 展现高端技术，0.7um 制程 64MP 的 OV64B 领先全球友商有望占据下代 主流产品先发优势。我们认为，公司在已有完善的中低端产品线基础上不 断推出中高端领先产品，有望在手机光学升级趋势下实现业绩持续增长。 “电子“电子+”视觉感知需求放量，”视觉感知需求放量，技术融合

4、推动汽车、安防技术融合推动汽车、安防 CIS 市占提升市占提升 随着 5G 商用、 “电子+”时代来临，智能设备视觉感知升级驱动 CIS 市场 扩容， 根据IGVTank预计， 20/21/22年全球车载摄像头市场规模为14/20/28 亿美元，根据旭日大数据预计，20/21 年全球安防摄像头出货量达到 5.5/8 亿颗。随着功能和性能需求提升，CIS 技术跨界应用趋势加速，韦尔在手 机、汽车、安防等领域有多项领先技术。我们认为，公司有望通过技术融 合持续推出具有竞争力的新品，在汽车、安防等领域实现营收稳步提升。 其他设计业务与分销业务多头并进，围绕图像产业增添新增长点其他设计业务与分销业务多

5、头并进，围绕图像产业增添新增长点 智能电子设备兴起推动半导体需求提升和多元化。韦尔以图像成像解决方 案为中心，一方面对已有分立器件、模拟芯片、射频芯片持续研发，形成 平台优势，另一方面通过收购积累技术、进入新的领域。20 年 4 月 15 日, 公司宣布收购 Synaptics 亚洲 TDDI 业务，我们认为，TDDI 与之前收购的 LCOS、ASIC 等技术一起，有望驱动显示领域成为公司的新增长点，公司 分销业务深耕市场，熟悉市场趋势，有望与设计业务形成互相协同之势。 目标价目标价 260.79 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级 我们预计韦尔 20/21/22 年 E

6、PS 为 2.82/4.06/5.15 元， 参考 Wind 一致预期 可比公司平均 21 年 PE 均值 67.62 倍，考虑到韦尔对 TDDI 业务收购整合 的进程以及贸易摩擦、疫情对安卓阵营光学升级速度带来的不确定性，基 于审慎原则给予 5%折价， 对应 21 年 64.23 倍预期 PE， 目标价 260.79 元， 首次覆盖给予买入评级。 风险提示：CIS 市场需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。 总股本 (百万股) 867.60 流通 A 股 (百万股) 784.47 52 周内股价区间 (元) 136.00-249.70 总市值 (百万元) 190,872 总资产 (百万元)