【公司研究】天坛生物-稀缺的具有成长逻辑的血制品企业成长路径清晰确定性高-20201227（36页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 我们一直认为，国内血制品行业是个非市场化竞争市场，使得供给和国内血制品行业是个非市场化竞争市场，使得供给和 需求共同影响血制品行业发展。在终端需求保持稳定增长情况下，血需求共同影响血制品行业发展。在终端需求保持稳定增长情况下，血 制品企业浆站获取以及浆站管理能力决定了其行业地位以及竞争力。制品企业浆站获取以及浆站管理能力决定了其行业地位以及竞争力。 在浆站审批趋严大形势下，如何弥补地方政府在

2、开设浆站时面临的风 险收益不匹配， 提高浆站资源获取能力， 在挑战血制品企业能力边界。 在浆站资源获取能力上，天坛生物央企背景具备其他血制品企业难以 企及的优势。天坛采浆量具备持续成长性，是我们认为天坛生物是稀 缺的具有持续成长性血制品公司主要原因。 从从 3 3 年维度来看，现有在手浆站（包含新近获批浆站）能支撑公司浆年维度来看，现有在手浆站（包含新近获批浆站）能支撑公司浆 量做到多大？量做到多大？ 我们认为三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长贡献近 550 吨三年 合计采浆增量：成都成都 200200 吨吨+ +中泰中泰 10+10+武汉武汉 17175 5+ +上海上海 9090 吨

3、吨+ +兰州所兰州所 7575 吨，吨， 合计合计 55550 0 吨浆量，吨浆量， 20192019 年采浆量年采浆量 1701706 6 吨吨, ,预计预计 20222022 年达到年达到 22602260 吨左右吨左右, , 三年复合增速三年复合增速 10%10%。 中长期看采浆量：中长期看采浆量：天坛生物天坛生物有望在云南和甘肃地区获批大量新浆站，以有望在云南和甘肃地区获批大量新浆站，以 及在四川（成都蓉生所在地） 、湖北（武汉血制所在地）等地区也有望持及在四川（成都蓉生所在地） 、湖北（武汉血制所在地）等地区也有望持 续获批浆站，天坛生物浆量成长续获批浆站，天坛生物浆量成长可预期，可

4、预期，空间空间充足充足。 天坛生物通过以投资换浆站方式，有望在云南获批大量新浆站。近日，云 南省发布单采血浆站设置规划（20202023） ，在全省规划新增设置 20 个单采血浆站，天坛生物有望在接下来的 3 年在云南持续获批更多的浆 站。同样的以投资换浆站方式，在甘肃地区有望获批大量新浆站。天坛生 物除了在云南和甘肃地区获批浆站外， 在四川、 湖北等地区也有望持续获 批浆站，实现采浆量大幅增长。天坛生物浆量成长可预期，空间充足。 从长期角度来看，从长期角度来看，血制品长期发展的竞争力将由规模优势向品种优势血制品长期发展的竞争力将由规模优势向品种优势 和学术推广优势过渡。和学术推广优势过渡。在

5、血制品供需逐步平衡后，增长将由采浆规模 转向品种和产品质量驱动。加大投入研发，建立更高的质量标准，开 发更具有竞争力和高附加值新品类、小品类产品，将成为必然选择。 天坛生物深谙血制品行业发展逻辑，加大血制品新品类开发和实现品 种升级，接下来 5 年时间，在研品种逐步进入兑现期。 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 1,254/1,254 总市值/流通(百万元) 52,498/52,498 12 个月最高/最低(元) 51.07/26.64 相关研究报告：相关研究报告： 天坛生物 （600161）业绩符合预期， 拟增资成都蓉生到持股比例不超过 74.1%-2020/10/

6、30 天坛生物 （600161） 受疫情影响终 端需求未完全恢复，收入同比略有 下 降 ， 长 期 成 长 逻 辑 不 改 -2020/08/09 天坛生物 （600161）业绩符合预期， 持续稳健增长-2019/10/28 (12%) 17% 45% 74% 102% 130% 19/12/25 20/2/25 20/4/25 20/6/25 20/8/25 20/10/25 天坛生物 沪深300 2020-12-27 公司深度报告 买入/维持 天坛生物(600161) 目标价：52 昨收盘：41.85 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公