【公司研究】赛轮轮胎-首次覆盖报告：业绩持续优化好赛道孕育大公司-20201225（37页）.pdf

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1、公司深度研究 | 赛轮轮胎 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩持续优化，好赛道孕育大公司 赛轮轮胎（601058.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 赛轮轮胎赛轮轮胎 公司评级 买入 股票代码 601058 前次评级 评级变动 首次 当前价格 5.35 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 相关研究相关研究 -21%-11%-1%9%19%29%39%2019-122020-042020-082020-12赛轮轮胎橡胶沪深300 核心结论核心结论 公司是国内轮胎头部企业之一，业绩有望迎来持续增长。公司是国内轮胎头部企业之一，业绩有望迎来持续增长。2018年起公司

2、的管理架构实现优化，经营数据改善明显：从2017年的3.3亿净利润到2018年的6.7亿，再到2019年实现11.95亿（yoy+78.9%）的净利润，公司连续实现接近翻倍的业绩； 期间经营现金流的持续向好足以支撑公司扩张性资本开支的自转； 同时公司管理权问题逐渐清晰， 管理权和控制权实现统一， 结合公司连续两年对管理层实施股权激励， 我们有望见到公司业绩更持久的增长。 国内外竞争格局持续优化，国内轮胎龙头迎来机遇。国内外竞争格局持续优化，国内轮胎龙头迎来机遇。中国轮胎行业对比海外存在性价比等优势， 当前持续抢占全球市占率； 国内行业正处在去产能、格局持续优化的过程中。全球轮胎行业市场超过万亿

3、，但公司市占率仅2%，上升空间巨大。公司已在海内外拥有五个生产基地（越南合资在建），轮胎产能超过5000万条。伴随未来公司国内外新项目产能逐步释放， 公司3年内产能有望提升50%， 将会对公司业绩产生显著的正向影响。 深耕研发创新，提升公司品牌溢价。深耕研发创新，提升公司品牌溢价。“液体黄金”技术使公司轮胎性能达到世界顶级水平， 具备较高的技术壁垒； 人工智能技术的引入使公司在技术研发层面进一步树立领先地位。 公司研发创新项目的落地将持续提高行业影响力，未来公司品牌溢价潜力巨大。此外，公司非公路轮胎和巨型轮胎业务突破欧美垄断，有望成为公司新的盈利增长点。 投资建议：投资建议：预计公司2020/

4、2021/2022年可实现营收163.3/207.3/245.0亿元； 实现归母净利14.49/18.52/22.51亿元， 对应 EPS 为 0.54/0.69/0.83 元。我们给予公司2021年12倍目标P/E，对应目标价8.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目建设落后预期；工程机械、重卡需求下滑；原材料价格项目建设落后预期；工程机械、重卡需求下滑；原材料价格大幅波动；大股东质押股权被平仓等。大幅波动；大股东质押股权被平仓等。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,685 15,128 16,326 20,73

5、0 24,496 增长率 -0.9% 10.5% 7.9% 27.0% 18.2% 归母净利润 (百万元) 668 1,195 1,449 1,852 2,251 增长率 102.5% 78.9% 21.2% 27.8% 21.6% 每股收益（EPS） 0.25 0.44 0.54 0.69 0.83 市盈率（P/E） 21.6 12.1 10.0 7.8 6.4 市净率（P/B） 2.3 2.0 1.7 1.4 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 25 日 公司深度研究 | 赛轮轮胎 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西

6、部证券西部证券 2020 年年 12 月月 25 日日 索引 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 赛轮轮胎核心指标概览. 7 一、国内轮胎行业头部企业，规模与盈利稳步增长 . 8 1.1 赛轮轮胎为国内轮胎头部企业之一 . 8 1.2 公司近两年盈利水平大幅提高，产销增长带动公司发展 . 9 1.3 公司管理架构优化，治理改善带动业绩底部反转 . 11 1.4 公司核心管理层技术经验丰富，管理权问题逐渐清晰 . 12 1.5 公司基本面变化趋势复盘 . 14 1.6 公司历史股价复盘 . 15 二、国内轮胎龙头正加速抢占国