【公司研究】万孚生物-青云“万”里深“孚”众望-20201227（26页）.pdf

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1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月27日 医药健康医药健康/生物医药生物医药 当前价格(元)： 90.79 目标价格(元)： 108.10 资料来源：Wind 青云青云“万”里，深“孚”众望万”里，深“孚”众望 万孚生物(300482) 全球布局的全球布局的 POCT 领头羊，首次覆盖给予“买入”评级领头羊，首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内 POCT 领域龙头，发展势头迅猛，基于：1）POCT 行业高景 气，技术升级迭代，公司作为龙头持续受益；2）公司已在产品、渠道、品 控等方面构筑全方位壁垒；3

2、）老产品稳健，新产品发力，多品类驱动。我 们预计 20-22 年 EPS 为 1.92/2.40/3.05 元，同比 70%/25%/27%。公司产 品、技术平台布局全且全球化渠道领衔，叠加经营稳健（20-22E 年归母净 利 CAGR 39.3% VS 可比公司 Wind 一致预期平均值 26.8%） ， 理应享受一 定估值溢价，我们认为 21 年 45x PE 比较合理（可比公司 Wind 一致预期 平均 PE 为 42x） ，对应目标价 108.10 元，首次覆盖给予“买入”评级。 POCT 行业蓬勃发展，技术升级迭代，龙头强者恒强行业蓬勃发展，技术升级迭代，龙头强者恒强 POCT 因速

3、度快、体积小、采血量小、操作简单等优势，被广泛应用于医 院急诊、临床科室、基层医疗、家庭医疗等场景，与大型实验室仪器形成 差异化竞争，互为协同和补充。中国 POCT 市场 19 年规模为 17.7 亿美元 （2017-2019 CAGR 23.9%） ， 快速增长， 基于： 1） 分级诊疗拉动基层 POCT 市场扩容；2）五大中心建设带来新增量；3）临床科室检测及收益需求拉 动；4）发热门诊建设带来新机遇。国内 POCT 从胶体金平台起步，早期 技术壁垒较低，百家争鸣。近年来，随着 POCT 从定性、到定量、到量更 准确、再到精准医疗的发展，行业进入精细化、高壁垒阶段，强者恒强。 前产品后渠道

4、全方位领衔，构筑核心壁垒前产品后渠道全方位领衔，构筑核心壁垒 公司 19 年在国内 POCT 市场份额约 9.7%，位列国产第一（非血糖类） 。 我们认为，公司已在产品、渠道、品控、自动化等方面打造全方位优势， 份额有望持续提升，基于：1）产品：公司依托胶体金、免疫荧光、化学发 光、电化学、干式生化、分子诊断、病理诊断等九大技术平台形成了心标、 炎症、肿瘤、传染病、毒检、优生优育、血气、凝血等丰富产品线，是国 内技术平台布局最多、产品线最为丰富的 POCT 企业；2）渠道：包括国 内、国际、美国三大营销体系，国内按平台设五大事业部，国际按区域设 七大板块，销售能力领先；3）品控、自动化能力突出

5、，保证产能及精准性。 多品类齐头并进，收入有望持续稳健增长多品类齐头并进，收入有望持续稳健增长 公司 19 年实现收入 20.7 亿元（yoy+25.6%） ，我们预计 20-22 年 CAGR 超 25%，若剔除贸易类业务影响，则 CAGR 预计超 30%，基于：1）慢病 检测：心标引领传统项目增长，发光、电化学、宠物检测等新业务势不可 挡，看好 20-22 年收入 CAGR 超 40%；2）传染病检测：新冠持续领衔， 传统项目恢复，看好 20-22 年收入 CAGR 超 30%；3）毒检：品类拓宽， 管理改善，策略优化，20-22 年收入 CAGR 有望超 30%；4）优生优育检 测：增长

6、点转向国内，加大渠道开拓，预计 20-22 年收入 CAGR 约 15%； 5）贸易类：近年逐渐剥离，对收入有一定影响，但对净利润影响较小。 风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价，研发进度慢于预期。 总股本 (百万股) 342.68 流通 A 股 (百万股) 242.09 52 周内股价区间 (元) 49.50-105.52 总市值 (百万元) 31,112 总资产 (百万元) 4,220 每股净资产 (元) 8.22 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 1,650 2,072 2,859 3,367 4,