【研报】环保工程及服务行业：退补+垃圾分类变局下为何依旧看好垃圾焚烧？-20201225（25页）.pdf

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1、行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 环保工程及服务环保工程及服务 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级上次评级 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 环保工程及服务-行业深度研究:国 六全产业链研究：千亿蓝海，“国六” 承载 2020-12-10 2 环保工程及服务-行业深度研究:当 前时点，我们为何关注新能源环卫装 备？ 2020-12-07 3 环保工程及服务-行业点评:新固废 法的投资机会解读 2020-08-26 行业走势

2、图行业走势图 退补退补+垃圾分类变局下，为何依旧看好垃圾焚烧？垃圾分类变局下，为何依旧看好垃圾焚烧？ 退补退补+垃圾分类，市场对垃圾分类，市场对行业行业成长性和盈利性存在担忧成长性和盈利性存在担忧 随着国补退坡靴子落地， 以及行业新增产能增速放缓、 垃圾分类制度进一步 推行，市场对垃圾发电企业成长性和盈利性存在担忧。对此，本篇专题报告 将从行业成长性（与焚烧处理量相关），以及垃圾焚烧企业盈利性（与企业 财务状况、吨上网电量、吨垃圾处理费单价等因素相关）两方面出发，解析 国补退坡及垃圾分类背景下，为何依旧看好行业的发展前景。 成长性方面，国内垃圾焚烧市场仍大有可为成长性方面，国内垃圾焚烧市场仍大

3、有可为 短期来看， 我国垃圾分类制度仍有待进一步实施， 且目前厨余设施产能缺口 较大，垃圾分类减量化影响有限；中长期来看，我国垃圾总产生量仍有望保 持增长， 叠加填埋产能收缩趋势下焚烧占比提升， 垃圾焚烧需求仍将保持旺 盛。我们预计到 2025 年，生活垃圾焚烧无害化处理能力将由 2018 年 41 万 吨/日提升至 100 万吨/日。 盈利性方面，中长期看有望逐步改善盈利性方面，中长期看有望逐步改善 盈利改善一：运营占比提升盈利改善一：运营占比提升叠加补贴发放提速叠加补贴发放提速，盈利能力和现金流有望改，盈利能力和现金流有望改 善。善。随着企业在建项目陆续达产，以及新增产能增速放缓，企业运营

4、项目占 比有望提升，现金流及盈利能力有望改善；此外，补贴确权后存量补贴发放 有望提速，也利好企业现金流改善。 盈利改盈利改善二：吨上网电量有望进一步提升。善二：吨上网电量有望进一步提升。生活水平提高及垃圾分类推进 背景下，垃圾热值有望继续提升，叠加炉排炉、中温次高压等技术的进一步 推广，企业吨上网电量有望进一步提升。 盈利改善三：收费制度逐步完善，垃圾处置费有望上调。盈利改善三：收费制度逐步完善，垃圾处置费有望上调。由于计量收费能 有效覆盖垃圾处理成本，预计国内垃圾收费定额征收有望向计量征收转变。 此外，随着人工费用、燃油和材料等价格上涨，定价部门预计将按实际情况 细化收费项目，调整收费项目和

5、费率，企业垃圾处置费有望上调。 综合成长及盈利性因素，垃圾焚烧行业运营收入综合成长及盈利性因素，垃圾焚烧行业运营收入仍有增长空间仍有增长空间 从静态时点看，相较垃圾分类前，分类后焚烧处置量会出现一定下滑。但从 长期动态视角看， 目前我国经济仍处于稳步发展过程中， 城镇化率仍在持续 提升，人均垃圾产量仍处于缓慢上升通道，且焚烧占比仍有提升空间，焚烧 处置量有望逐年增加，叠加垃圾分类及技术进步驱动下的吨上网电量提升， 垃圾焚烧发电行业运营市场空间有望保持正增长。 综合各类影响因素， 我们 预计 2019-2025 年，垃圾焚烧发电行业运营收入 GAGR 约 7%。 投资建议投资建议 补贴退坡背景下

6、， 垃圾焚烧企业短期盈利能力承压， 垃圾分类加剧市场忧虑； 但中长期看， 在生活水平提高+城镇化率提升+焚烧占比提升等因素驱动下， 垃圾焚烧需求不悲观，行业仍具备成长空间。此外，垃圾焚烧企业的盈利能 力也有望在运营项目占比提升、存量补贴发放、吨上网电量提升，以及处置 费上调等因素带动下进一步优化。 投资标的方面， 建议关注 【瀚蓝环境】 【伟【瀚蓝环境】 【伟 明环保】【光大环境】【绿色动力】明环保】【光大环境】【绿色动力】等。 风险风险提示提示：补贴资金持续拖欠；垃圾分类及技术进展缓慢；新增中标项目不 及预期；产能利用率不足等。 -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 2019