【研报】保险行业车险综合改革深度报告：车险费率市场化更进一步长期强者恒强-20201225（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.12.24 车险费率市场化更进一步，长期强者恒强车险费率市场化更进一步，长期强者恒强 车险综合改革深度报告车险综合改革深度报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 车险综改后，短期行业保费增速承压、承保盈利能力受到挑战，长期行业将寻求差异车险综改后，短期行业保费增速承压、承保盈利能力受到挑战，长期行业将寻求差异 化发展策略。预计具有较强直销直控渠道建设能力的大型险企更为受益，维持增持。化发展策略。预计具有较强直销直控渠道建设能力的大型险企更为受益，维持增持。 摘要：摘要： 综改的目标是强化保险公司与渠道向消费者让利：综

2、改的目标是强化保险公司与渠道向消费者让利：车险市场化改革 本质上是保险公司、 渠道和消费者三者之间的利益再分配。 2015-2019 年商车费改的重点是通过“阈值监管” 、 “报行合一”等方式严管渠道 费用， 实现让利消费者； 本次车险综改最大的变化在于监管适度提升 行业承保盈利波动的容忍度，进一步强化险企和渠道向消费者让利。 短期行业规模盈利均承压，大型险企预计承保微利：短期行业规模盈利均承压，大型险企预计承保微利：1）综改加大商综改加大商 车险费用压缩力度，新增交强险改革，预计车均保费下降车险费用压缩力度，新增交强险改革，预计车均保费下降 23%，预，预 期后续监管政策仍具不确定性：期后续

3、监管政策仍具不确定性：车险综改后，基准纯风险保费、附加 费用率、无赔款优待系数均有明显下降，预计对车均保费带来压力， 而行业报备的自主定价系数总体回升， 将对冲部分保费下降， 根据测 算， 商车车均保费平均下降 30%； 交强险改革主要体现在提升责任限 额及下调费率， 优质车主交强险保费有所下降， 预计车均保费平均下 降 6%；考虑到后续监管尚有进一步放开商车自主定价系数的指导空 间，行业面临非理性竞争及保费继续下行压力。2）车均保费下降使车均保费下降使 综合成本综合成本率短期率短期承压，承压，中性假设下预计中性假设下预计 2 21 1 年行业车险综合成本率年行业车险综合成本率 1 101.5

4、01.5% %，财险，财险 1 102.002.0% %：短期看，在赔付水平稳定的情况下已赚保费 下降导致综合赔付率上升， 叠加手续费用率短期下降幅度有限， 预计 中性假设下（已赚保费同比-20%）行业面临承保小幅亏损。3 3）大型）大型 险企得益于险企得益于 2 20 0 年提前计提准备金，预计年提前计提准备金，预计 2 21 1 年车险将实现承保微利。年车险将实现承保微利。 车险行业分化加剧，大小险企寻求差异化发展道路：车险行业分化加剧，大小险企寻求差异化发展道路：1 1）大型险企强）大型险企强 者恒强，加强直销直控渠道建设提升费用优势：者恒强，加强直销直控渠道建设提升费用优势：前三次商改

5、中，大型 险企重点强化以电网销、 直销和车商渠道为代表的直销直控渠道， 手 续费率大幅缩减，费用率及综合成本率优于行业。我们认为，大型险 企得益于较强的直销直控渠道建设能力及议价能力， 将获得更大的费 用优势，预计在赔付率长期向上的背景下依然实现承保盈利；2 2）中）中 小险企寻求特色化发展路线：小险企寻求特色化发展路线： 一是在车险领域探索创新产品， 如机动 车里程保险（UBI）等；二是聚焦某个非车险细分市场，基于自身特 点，例如股东优势、渠道优势、区域优势等，实现差异化发展。 投资投资建议：建议： 车险综合改革的深入推进将改变行业竞争格局， 具有较强 直销直控渠道建设能力的大型险企更利于获

6、得费用优势， 从而实现良 好的承保盈利水平， 维持行业“增持”评级， 建议增持中国财险/中国平 安/中国太保。 风险风险提示：提示： 车险保费增速大幅低于预期； 政策落地及配套措施不及预 期；市场竞争压力及中介渠道话语权过强导致费用率下降不及预期。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 保险 重点布局开门红， 第二阶段价值增长 望超预期 2020.12.15 保险强化持牌经营，利好两类险企 2020.12.15 保险乘政策之东风，行业快速增长可期 2020.12.10 保险 续期拉动负债端增长， 资负共振推开 门红超预期 2020.11.28 保险资负共振，保险起舞