【公司研究】国信证券-历经转型阵痛补充资本再次出发-2020201223（19页）.pdf

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1、证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 金融金融 | 证券证券 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 国信证券国信证券 002736.SZ 目标估值：N/A 当前股价：13.31 元 2020年年12月月23日日 历经转型阵痛，历经转型阵痛，补充资本再次出发补充资本再次出发 基础数据基础数据 上证综指 3421 总股本（万股） 961243 已上市流通股（万股） 820000 总市值（亿元） 1279 流通市值（亿元） 1091 每股净资产（MRQ） 8.3 ROE（TTM） 8.4 资产负债率 70.9% 主要股东 深圳市投资控股有限 公司 主要股东持股比例 33.53% 股价表现

2、股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 24 10 相对表现 -4 1 -15 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司资本补充节奏落后以致历经转型阵痛，在行业高质量发展机遇来临之际，公 司核心客群优势依然具备，创业板领域优势突出，看好公司补充资本实力后进一 步打开长期发展空间。 上一轮证券行业重资产化过程中，国信证券节奏相对较慢，公司体量规模扩上一轮证券行业重资产化过程中，国信证券节奏相对较慢，公司体量规模扩 张慢于行业张慢于行业，历经转型阵痛更为明显，历经转型阵痛更为明显。公司 2014 年正式登陆 A 股，补充资本 节奏相对落后，资金类业务发展滞后于行业。由此本轮佣

3、金战中，公司经纪 业务佣金率追随行业趋势，对收入杀伤力相对较大。其次公司在机构业务、 投行业务方面近年来市占率出现明显下降。同时此前公司负债成本率处于大 型券商相对较高水平，对公司资金类业务发展有一定负面影响。 证券证券行业行业引来新一轮发展机遇。引来新一轮发展机遇。我国整体融资方式向直接融资转变进一步催 生投行机遇；居民资产配臵结构调整引入长期增量资金，财富管理转型加速； 证券公司负债成本下降趋势有望延续，ROE 中枢有望提升；政策红利不断， 龙头券商资本实力和业务能力优势明显，最为受益。 国信证券核心客群优势依然具备。国信证券核心客群优势依然具备。当前行业财富管理转型提速，包括券商开 展公

4、募基金投顾资格试点落地。未来随着行业财富管理转型深入，公司存量 高净值客户优势将逐步凸显，创收能力和稳定性将逐步增强。 创业板注册制改革带来新的发展机遇。创业板注册制改革带来新的发展机遇。6 月注册制改革相关制度规则发布，8 月 24 日创业板首批企业上市。国信证券在创业板领域优势突出，预计中短期 公司投行业务将迎来难得的发展机遇期，继而带动融券、另类投资子公司等 业务发展。 投资建议：首次覆盖，给予投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐强烈推荐-A”评级评级。公司具备财富管理核心客群 及创业板领域优势，注册制改革下公司投行业务迎来新的发展机遇。公司今 年完成定增 150 亿，看好公司补齐业务短板

5、后提升资金类业务实力，进一步 提高盈利能力。 预计 20202022 年归母净利润分别为 74 亿元、 93 亿元和 111 亿元，同比增速分别为+51%、+26%和+19%。 风险提示：风险提示：权益市场大幅波动、监管政策明显趋严、同业竞争加剧权益市场大幅波动、监管政策明显趋严、同业竞争加剧 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 10031 14093 19419 23516 28400 同比增长 -16% 40% 38% 21% 21% 营业利润(百万元) 4207 6465 9638 12123 144

6、44 同比增长 -31% 54% 49% 26% 19% 净利润(百万元) 3423 4910 7418 9340 11126 同比增长 -25% 43% 51% 26% 19% 每股收益(元) 0.42 0.60 0.77 0.97 1.16 PE 31.9 22.2 17.2 13.7 11.5 PB 2.3 2.1 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 Dec/19Apr/20Aug/20Nov/20 (%) 国信证券 沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、发展历程 . 4 1、历史沿