【公司研究】致远互联-价值未被挖掘的企业SaaS入口-2020201223（25页）.pdf

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1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 价值未被挖掘的企业 SaaS 入口 致远互联(688369) 公司处于行业两强地位，受益市场集中度提升趋势公司处于行业两强地位，受益市场集中度提升趋势 行业趋势：行业趋势：2020 年我国协同管理软件市场规模有望达到106 亿 元，协同管理软件行业正在从无序竞争，市场集中度低向并购整 合，市场集中度提升的方向演变。公司作为头部厂商，有望凭借 技术、产品、渠道等优势扩大市场份额。 行业地位：行业地位：从竞争角度看，公司与泛微网络位列第一梯队，形成 两强格局，对标泛微网络有相对优势。1） “成本率+销售费用 率”低于竞争对手 8 个 pct。2）公司净利率高于

2、可比公司 3 个 pct。 平台化造就企业平台化造就企业 SaaSSaaS 入口入口 产品平台化：产品平台化：公司推出云化 Formtalk 平台，加强企业内外协同 合作，在市场竞争中处于优势地位，SaaS 战略加快执行。 应用移动化：应用移动化：公司通过 M3 APP，与企业微信、阿里钉钉、华为 WeLink 等互联网产品合作，实现企业应用的社交沟通、高效协 作，按需定制、集中共享。 与泛微整体实力相当与泛微整体实力相当，当前价值明显被市场低估，当前价值明显被市场低估 我们从三个角度对比 2 家公司：1 1）产品方面，）产品方面，公司相较于泛微 有平台优势。2 2）盈利层面，）盈利层面，公司

3、相较于泛微有更高的净利率及 更低的“成本率+销售费用率” 。3 3）市值方面，）市值方面，公司目前市值仅 50+亿市值，对比泛微网络市值为 200 亿左右，长期价值被市场 显著低估。 投资建议投资建议 考虑到公司受益于行业集中度提升趋势和 SaaS 入口的价值，我 们上调公司盈利预测，预计 2020-2022 年公司营业收入分别由 8.14/9.72/11.77 亿元上调为 8.21/10.46/12.92 亿元，净利润由 1.12/1.37/1.70 亿元上调为 1.32/1.59/1.88 亿元。考虑市场风 险偏好下行以及可比公司估值下移等因素，我们下调公司 2021 年估值至 50 倍

4、PE，目标价由 116.8 元下调为 103 元，目标市值 为 79 亿元，股价空间 44%，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 1）新产品开发不及时引致的风险；2）人力成本上升引致的风 险；3）与合作伙伴合作关系发生变化引致的风险；4）技术进 步带来的模式创新风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 103 最新收盘价： 69.05 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 688369 52 周最高价/最低价： 98.29/57.57 总市值总市值

5、( (亿亿) ) 53.16 自由流通市值(亿) 40.30 自由流通股数(百万) 58.37 Table_Pic 华西计算机华西计算机同时高效服务型政府建设也为协同 管理软件在政府行业的发展提供了广阔的发展空间。市场规模稳步增长，根据中国软 件行业协会2018 年中国软件和信息服务业发展报告披露数据，2018 年我国协同 管理软件市场规模在 81.8 亿元，同比增长 14.4%。按 14%的增速估算，2020 年我 国协同管理软件市场规模有望达到 106 亿元。 图 13 2009-2018 年我国企业数量（百万户） 图 14 2016-2018 年中国协同管理软件市场容量 资料来源：国家市

6、场监督管理总局，华西证券研究所 资料来源：中国软件行业协会 2.2.2.2.受益市场呈集中度提升趋势，与受益市场呈集中度提升趋势，与 E ERPRP 软件共生互补软件共生互补 18.8 24.8 30.6 37.0 42.8 48.2 55.1 63.1 72.1 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 软件业务收入（千亿元）增速 28.9% 60.5% 8.8% 1.8% 软件产品收入 信息技术服务收 入 嵌入